Stuart Walton -耐心的投資人是最好的投資人
說起股神，大家都會想起70年代到80年代的Warren Buffet或Peter
Lynch。然而，正所謂“江山倍有人才出，一代新人勝舊人”。從90年代到21世紀，多位元華爾街著名交易員和基金經理的投資歷史回報紀錄也足以使他們
可以當之無愧地被稱為“神”，有些股神的回報紀錄連大名鼎鼎的Warren Buffet都只能望其脊背。
對沖基金Reindeer Capital的創始人、基金經理Stuart Walton在從1992年到1999年的8年裡的投資年平均回報率為令人咋舌的115%（8年裡翻了456倍），其中最低的年回報為63%，最高的為 274%！這位仁兄在1999年因為和妻子鬧離婚，覺得不能集中100%的精力做投資，就把他的基金管理的1億5千萬美元都退還給了投資人，飄然離開了股 市。
對沖基金Reindeer Capital的創始人、基金經理Stuart Walton在從1992年到1999年的8年裡的投資年平均回報率為令人咋舌的115%（8年裡翻了456倍），其中最低的年回報為63%，最高的為 274%！這位仁兄在1999年因為和妻子鬧離婚，覺得不能集中100%的精力做投資，就把他的基金管理的1億5千萬美元都退還給了投資人，飄然離開了股 市。
緒想
先定出一家企業的收購價再除開其股份
那不就是其每股該買入價?
1) ASSETS -LIABILITY -價值型買入模式
2) PROFITIBILITY -成長型買入模式
3) HUMAN RESOURCE -企業資源買入模式
那不就是其每股該買入價?
1) ASSETS -LIABILITY -價值型買入模式
2) PROFITIBILITY -成長型買入模式
3) HUMAN RESOURCE -企業資源買入模式
投資之企業
值得投資企業分三類：
1. 優秀企業 + 優秀管理人員 閉著眼的投資對象
2. 良好企業 + 平庸管理人員 也能在三十年時間內保持良好增長
3. 平庸企業 + 優秀管理人員 短中期投資對象，
稅前盈餘的重要性( Significance pretax earnings)
品牌選舉 與 價值投資
香港中文大學市場學(理學)碩士課程於2007年7月1日至25日期間，在港島、九龍及新界多處地方，以配額抽樣調查方法，通過一份結構性問卷，訪問了1,023名香港市民*
香港消費者最多提及的香港企業品牌：
香港消費者最多提及的香港企業品牌：
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中國內地品牌
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稅前盈餘的重要性( Significance pretax earnings)
By removing the tax factor, Earnings before Tax is helpful in minimizing a variable which might differ for various companies, different location or country announces own tax rate for corporate
剔走稅的分子，EBT減低分析不同產業，地方，國家既稅制影響。
公司虧損時，免稅效益的影響亦得到改善。
經營現金流 的研讀
剔走稅的分子，EBT減低分析不同產業，地方，國家既稅制影響。
公司虧損時，免稅效益的影響亦得到改善。
經營現金流 的研讀
波克夏股東手冊(An Owner's Manual)中英對照版
In June 1996, Berkshire’s Chairman, Warren E. Buffett, issued a booklet entitled “An Owner’s Manual*” to Berkshire’s Class A and Class B shareholders. The purpose of the manual was to explain Berkshire’s broad economic principles of operation. An updated version is reproduced on this and the following pages.
在 1996 年時，波克夏的董事長華倫‧巴菲特發行一本名為「股東手冊」的小冊子給波克夏 A 股及 B 股的股票持有人。其目的在闡釋波克夏營運所遵循的各種經濟守則。以下所示為更新後版本。
OWNER-RELATED BUSINESS PRINCIPLES
與股東密切相關的事業守則
At the time of the Blue Chip merger in 1983, I set down 13 owner-related business principles that I thought would help new shareholders understand our managerial approach. As is appropriate for “principles,” all 13 remain alive and well today, and they are stated here in italics.
在 1983 年合併藍籌公司的時候，我立下了 13 項與股東密切相關的事業守則，希望這將協助新的股票持有人瞭解我們的管理方式。正如「守則」的意涵，13 項守則完整保留至今，在此將以斜體字條列。
投資組合 (1)
0345 維他奶 目標價格區間：4.92 - 6.35
0151 中國旺旺
0322 康師傅國際
0151 中國旺旺：台日企業特色，舉債擴充階段，上市第一個五年，
0220 統一中國：追續擴張階段，舉債，沉悶
0322 康師傅國際：行業龍頭，家族性中日企業合資(potential risk)，銷售通路專注，守業
0345 維他奶國際：港資大豆企業，七十年，穩定增長，管理層缺乏，潛在高Goodwill
2319 蒙牛乳業：
0019/0087 太古：可口可樂
1186 匯源果汁：
0151 中國旺旺
0322 康師傅國際
0151 中國旺旺：台日企業特色，舉債擴充階段，上市第一個五年，
0220 統一中國：追續擴張階段，舉債，沉悶
0322 康師傅國際：行業龍頭，家族性中日企業合資(potential risk)，銷售通路專注，守業
0345 維他奶國際：港資大豆企業，七十年，穩定增長，管理層缺乏，潛在高Goodwill
2319 蒙牛乳業：
0019/0087 太古：可口可樂
1186 匯源果汁：
2011 巴菲特給股東的信 -法意研究部譯
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
波克夏A股和B股的每股淨值，在2011年成長了4.6％。自從現行的管理階層接手後，在過去的47年中，帳面價值以每年19.8%的複利速度，從$19成長到$99,860。
查理‧蒙格，波克夏的副主席及合夥人，和我一樣對於2011年的成長感到滿意。以下是重點：
2010 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
在2010年我們的A股及B股的每股淨值提升了11%。過去46年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到95453元，每年複合成長率達到20.2%。
2009 巴菲特給股東的信
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
2009年，公司淨利潤為218億美元，每股賬面價值增長了19.8%。也就是說，自從現任管理層接手公司之後，45年來，每股賬面價值從19美元增長到84，487美元，年復合增長率為20.3%。
2008 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
在2008年我們的獲利淨值減少到剩115億，使得我們A股及B股的每股淨值減少了9.6%。過去44年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到70530元，每年複合成長率達到20.3%。
2007 巴菲特給股東的信
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
我們在2007年獲利的淨值達到123億美元，為我們A股和B股的每股淨值提升了11%。過去43年來(也就是自從今天的管理層接手以來)總淨值從19塊成長到78,008美元，這是21.1%的年複合成長率。
2006 巴菲特給股東的信
波克夏海瑟威 股份有限公司
致 波克夏海瑟威股東:
波克夏集團在2006年的淨值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股淨值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現任管理階層接手以來），每股淨值由 $19成長至 $70,281，平均年複合成長率為21.4%。
2004 巴菲特給股東的信
波克夏海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
經結算本公司2004年的淨值增加83億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加10.5%，累計自現有經營階層接手之後的40年以來，每股淨值由當初的19元成長到目前的55,824美元，年複合成長率約為21.9%。
真正重要的是實質價值，而不是帳面淨值，而好消息是，在1964年到2004年期間，Berkshire已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個跨足各個產業的大型集團，其實質價值大幅超越帳面淨值，可以這樣說，40年來實質價值的成長率甚至遠超過帳面淨值21.9%的成長率，(想要對實質價值以及本人與查理孟格經營Berkshire的原則有更多的瞭解的人，我建議大家閱讀73頁的股東手冊)。
2003 巴菲特給股東的信
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 2003 was $13.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 21%. Over the last 39 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $50,498, a rate of 22.2% compounded annually.*
經結算本公司2003年的淨值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加了
21.0%，累計過去39年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的50,498美元，年複合成長率約為22.2%*。
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 2003 was $13.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 21%. Over the last 39 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $50,498, a rate of 22.2% compounded annually.*
經結算本公司2003年的淨值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加了
21.0%，累計過去39年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的50,498美元，年複合成長率約為22.2%*。
2002 巴菲特給股東的信
- 本人最希望的是Berkshire每年都能穩定的超越指數幾個百分點就好。在Berkshire，我們寧願賺取變動不拘但達平均15%的投資報酬，也不要穩定的12%報酬。
- 企業通常有過度高估盈餘的情況
- 公司高層管治團隊的獨立性並其薪酬問題
- 獨立的董事必須具有豐富的商業經歷、積極的態度，並以股東利益為導向。其職責一是找到最優秀的基金經理人，一是協調爭取最低的管理費。
- 對會計師的四大提問
- 給投資人三個衷心的建議；
- 第一，特別注意會計帳務有問題的公司，如果一家公司遲遲不肯將選擇權成本列為費用，或者其退休金精算的假設過於樂觀，千萬要小心。
- 大力鼓吹EBITDA-亦即扣除利息稅負及折舊攤銷前盈餘的觀念更是一項危險的舉動，這意思好像說折舊根本就不是費用的一種。折舊應該是一項重大的損益減項。
- 第二，複雜難懂的財務報表附註揭露通常暗示管理當局不值得信賴。
- 最後，要特別小心那些習慣誇大盈餘預測及成長預期的公司。
兩書推介：
- Levitt’s excellent book, Take on the Street.
- John Bogle’s Common Sense on Mutual Funds
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 2002 was $6.1 billion, which increased the
per-share book value of both our Class A and Class B stock by 10.0%. Over
the last 38 years (that is, since present management took over) per-share
book value has grown from $19 to $41,727, a rate of 22.2% compounded
annually.*
本公司2002年的淨值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面淨值增加了
10.0%，累計過去38年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的41,727美元，年複合成長率約為22.2%*。
2001 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which
decreased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate
of 22.6% compounded annually.*
本公司2001年的淨值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面淨值減少了
6.2%，累計過去37年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的37,920美元，年複合成長率約為22.6%*。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which
decreased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate
of 22.6% compounded annually.*
本公司2001年的淨值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面淨值減少了
6.2%，累計過去37年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的37,920美元，年複合成長率約為22.6%*。
2000 巴菲特給股東的信
Menu:
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire所有股東:
Our gain in net worth during 2000 was $3.96 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.5%. Over the last 36 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $40,442, a gain
of 23.6% compounded annually.*
本公司2000年的淨值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面淨值成長了
6.5%，累計過去36年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的40,442美元，年複合成長率約為23.6%*。
查核上市公司向證管會申報的文件將有助你更能了解公司(如果你想收購的話)
好CEO原則：Bridges家族將出售事業的所得，與協助公司成功的數百位員工一起分享，
每個產業都會有景氣循環，(只有在券商做的投資簡報中，盈餘才會無止盡地成長)
一般的准則，諸如股利報酬率、本益比甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業未來現金流入流出的任何線索，否則與價值評估沒有一點關聯，有時成長甚至對價 值有損，要是這項投資計劃早期的現金流出大於之後的現金流入折現值
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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire所有股東:
Our gain in net worth during 2000 was $3.96 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.5%. Over the last 36 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $40,442, a gain
of 23.6% compounded annually.*
本公司2000年的淨值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面淨值成長了
6.5%，累計過去36年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的40,442美元，年複合成長率約為23.6%*。
1999 巴菲特給股東的信 - 繁中
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1999 was $358 million, which increased
the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 0.5%.
Over the last 35 years (that is, since present management took over)
per-share book value has grown from $19 to $37,987, a rate of 24.0%
compounded annually.*
本公司1999年的淨值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面淨值皆成長
了0.5%，累計過去35年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值
由當初的19元成長到現在的37,987美元，年複合成長率約為24.0%*。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1999 was $358 million, which increased
the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 0.5%.
Over the last 35 years (that is, since present management took over)
per-share book value has grown from $19 to $37,987, a rate of 24.0%
compounded annually.*
本公司1999年的淨值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面淨值皆成長
了0.5%，累計過去35年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值
由當初的19元成長到現在的37,987美元，年複合成長率約為24.0%*。
1998 巴菲特給股東的信 - 繁中
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1998 was $25.9 billion, whic
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 48.3%. Over the last 34 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$37,801, a rate of 24.7% compounded annually.*
1998年本公司的淨值增加了259億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級
股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，
每股淨值由當初的19元成長到現在的37,801美元，年複合成長率約為
24.7%*。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1998 was $25.9 billion, whic
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 48.3%. Over the last 34 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$37,801, a rate of 24.7% compounded annually.*
1998年本公司的淨值增加了259億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級
股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，
每股淨值由當初的19元成長到現在的37,801美元，年複合成長率約為
24.7%*。
1997 巴菲特給股東的信 - 繁中
Menu:
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
1997 Chairman's Letter
1997年董事長致股東信
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1997 was $8.0 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 34.1%. Over the last 33 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$25,488, a rate of 24.1% compounded annually.(1)
1997年本公司的淨值增加了80億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級股
皆成長了34.1%，總計過去33年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每
股淨值由當初的19元成長到現在的25,488美元，年複合成長率約為24.1%*。
- 只有當球進入最理想的框框時，他才揮棒打擊
- 就長期而言，艱困的市場環境有利於低成本營運的業者生存：
- Berkshire在購併公開公司所採用的原則也是所有買家必修的學分，買方沒有理由以溢價進行購併，除非在以下特殊的情況下：a)相對於被購併者，其股價被高估，或者是b)兩家原本獨立的企業在合併之後所賺取的利潤高於原先的總和，
- 公司總栽的重點是擺在如何增進股東的權益，他必須清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達目的地，同時了解為何這樣的方法最適合所有的股東，當然更重要的是他對於達成這樣目標抱持著強烈的渴望。
- 公司總栽在爆發醜聞時，能拯救公司免於倒閉
- 詢問該行業的工作者的看法。Frank是一位相當優秀的經理人，因為業務的關係相當熟悉信用卡的行業，所以打從第一洞開始我就一直追問他有關這行業的種種問題
波克夏海瑟崴股份有限公司
1997 Chairman's Letter
1997年董事長致股東信
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1997 was $8.0 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 34.1%. Over the last 33 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$25,488, a rate of 24.1% compounded annually.(1)
1997年本公司的淨值增加了80億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級股
皆成長了34.1%，總計過去33年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每
股淨值由當初的19元成長到現在的25,488美元，年複合成長率約為24.1%*。
1996 巴菲特給股東的信 - 繁中
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1996 was $6.2 billion, or 36.1%. Per- share book value, however, grew by less, 31.8%, because the number of Berkshire shares increased: We issued stock in acquiring FlightSafety International and also sold new Class B shares.* Over the last 32 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $19,011, or at a rate of 23.8% compounded annually.
1996年本公司的淨值成長了36.1%，約62億美元，不過每股淨值僅成長了31.8%， 原因在於去年我們以發行新股的方式併購了國際飛安公司，同時另外還追加發行了一 些B級普通股*，總計過去32年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值 由當初的19元成長到現在的19,011美元，年複合成長率約為23.8%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1996 was $6.2 billion, or 36.1%. Per- share book value, however, grew by less, 31.8%, because the number of Berkshire shares increased: We issued stock in acquiring FlightSafety International and also sold new Class B shares.* Over the last 32 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $19,011, or at a rate of 23.8% compounded annually.
1996年本公司的淨值成長了36.1%，約62億美元，不過每股淨值僅成長了31.8%， 原因在於去年我們以發行新股的方式併購了國際飛安公司，同時另外還追加發行了一 些B級普通股*，總計過去32年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值 由當初的19元成長到現在的19,011美元，年複合成長率約為23.8%。
1995 巴菲特給股東的信 - 繁中
A/B股計劃
迪士尼/資本城合併
GEICO全面收購
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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:致所有股東:
Our gain in net worth during 1995 was $5.3 billion, or 45.0%. Per-share book value grew by a little less, 43.1%, because we paid stock for two acquisitions, increasing our shares outstanding by 1.3%. Over the last 31 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $14,426, or at a rate of 23.6% compounded annually.
1995年本公司的淨值成長了45 %約53億美元，但由於去年以發行股份的方式 併購了兩家公司，使得發行在外股份增加了1.3%，所以每股淨值僅成長了 43.1%，而總計過去31年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值 由當初的19元成長到現在的14,426美元，年複合成長率約為23.6%。
1994 巴菲特給股東的信 -繁中
Menu:
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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1994 was $1.45 billion or 13.9%.
Over the last 30 years (that is, since present management took
over) our per-share book value has grown from $19 to $10,083, or
at a rate of 23% compounded annually.
1994年本公司的淨值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，
也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的
10,083美元，年複合成長率約為23%。
- 以合理的價格買進具有產業競爭優勢同時由誠實有才幹的人經營的做法
- 透過購買企業而一併買入其特性，如買入全球性的企業即是間接投資於不同市場。與此同時，也可以了解其獲利的能力。
- 我們將實質價值定義為一家企業在其生涯中所能產生現金流量的折現值，任何人在計算實質價值都必須特別注意未來現金流量的修正與利率的變動都會影響到最後計算出來的結果
- 或許你會認為史考特飛茲的成功不過是盈餘循環的高峰、獨佔壟斷或是靠財務槓桿，不過全都不對，這家公司真正成功的原因在於總裁Ralph Schey優異的管理技能，
- 選擇接受變動較大的前景，我們可以獲致比前景確定的方式更高的長期投資報酬。
- 在承受風險時，Ajit跟我總是會將焦點擺在最壞的狀況下。
- Berkshire的收購史。
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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1994 was $1.45 billion or 13.9%.
Over the last 30 years (that is, since present management took
over) our per-share book value has grown from $19 to $10,083, or
at a rate of 23% compounded annually.
1994年本公司的淨值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，
也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的
10,083美元，年複合成長率約為23%。
1993 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our per-share book value increased 14.3% during 1993. Over
the last 29 years (that is, since present management took over)
book value has grown from $19 to $8,854, or at a rate of 23.3%
compounded annually.
1993年本公司的淨值成長了14.3%，總計過去29年以來，也就是自從現有經
營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的8,854美元，年複合成
長率約為23.3%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our per-share book value increased 14.3% during 1993. Over
the last 29 years (that is, since present management took over)
book value has grown from $19 to $8,854, or at a rate of 23.3%
compounded annually.
1993年本公司的淨值成長了14.3%，總計過去29年以來，也就是自從現有經
營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的8,854美元，年複合成
長率約為23.3%。
1992 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our per-share book value increased 20.3% during 1992. Over
the last 28 years (that is, since present management took over)
book value has grown from $19 to $7,745, or at a rate of 23.6%
compounded annually.
1992年本公司的淨值成長了20.3%，總計過去28年以來，也就是自從現有經
營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的7,745美元，年複合成
長率約為23.6%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our per-share book value increased 20.3% during 1992. Over
the last 28 years (that is, since present management took over)
book value has grown from $19 to $7,745, or at a rate of 23.6%
compounded annually.
1992年本公司的淨值成長了20.3%，總計過去28年以來，也就是自從現有經
營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的7,745美元，年複合成
長率約為23.6%。
1991 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1991 was $2.1 billion, or
39.6%. Over the last 27 years (that is, since present management
took over) our per-share book value has grown from $19 to $6,437,
or at a rate of 23.7% compounded annually.
1991年本公司的淨值成長了21億美元，較去年增加了39.6%，而總計過去27
年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值從19元成長到現在的
6,437美元，年複合成長率約為23.7%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1991 was $2.1 billion, or
39.6%. Over the last 27 years (that is, since present management
took over) our per-share book value has grown from $19 to $6,437,
or at a rate of 23.7% compounded annually.
1991年本公司的淨值成長了21億美元，較去年增加了39.6%，而總計過去27
年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值從19元成長到現在的
6,437美元，年複合成長率約為23.7%。
1990 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Last year we made a prediction: "A reduction [in Berkshire's net worth]
is almost certain in at least one of the next three years." During much
of 1990's second half, we were on the road to quickly proving that
forecast accurate. But some strengthening in stock prices late in the
year enabled us to close 1990 with net worth up by $362 million, or
7.3%. Over the last 26 years (that is, since present management took
over) our per-share book value has grown from $19.46 to $4,612.06,
or at a rate of 23.2% compounded annually.
去年我們曾經預測過，Berkshire的淨值在未來的三年內有可能會減少，結果在
1990年的下半年我們差點就證明了這項預測的真實性，還好年底前股票價格的
上漲使得我們公司的淨值，還是較前一個年度增加7.3%，約3.62億美元；而
總計過去26年以來(也就是自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長
到現在的4,612美元，年複合成長率約為23.2%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Last year we made a prediction: "A reduction [in Berkshire's net worth]
is almost certain in at least one of the next three years." During much
of 1990's second half, we were on the road to quickly proving that
forecast accurate. But some strengthening in stock prices late in the
year enabled us to close 1990 with net worth up by $362 million, or
7.3%. Over the last 26 years (that is, since present management took
over) our per-share book value has grown from $19.46 to $4,612.06,
or at a rate of 23.2% compounded annually.
去年我們曾經預測過，Berkshire的淨值在未來的三年內有可能會減少，結果在
1990年的下半年我們差點就證明了這項預測的真實性，還好年底前股票價格的
上漲使得我們公司的淨值，還是較前一個年度增加7.3%，約3.62億美元；而
總計過去26年以來(也就是自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長
到現在的4,612美元，年複合成長率約為23.2%。
1989 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1989 was $1.515 billion, or
44.4%. Over the last 25 years (that is, since present management
took over) our per-share book value has grown from $19.46 to
$4,296.01, or at a rate of 23.8% compounded annually.
本公司1989年的淨值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，
過去25年以來(也就是自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現
在的4,296美元，年複合成長率約為23.8%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1989 was $1.515 billion, or
44.4%. Over the last 25 years (that is, since present management
took over) our per-share book value has grown from $19.46 to
$4,296.01, or at a rate of 23.8% compounded annually.
本公司1989年的淨值增加了15億1千5百萬美元，較去年增加了44.4%，
過去25年以來(也就是自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現
在的4,296美元，年複合成長率約為23.8%。
1988 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1988 was $569 million, or
20.0%. Over the last 24 years (that is, since present management
took over), our per-share book value has grown from $19.46 to
$2,974.52, or at a rate of 23.0% compounded annually.
本公司1988年的淨值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而
過去24年以來(自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現在的
2,974美元，年複合成長率約為23.0%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1988 was $569 million, or
20.0%. Over the last 24 years (that is, since present management
took over), our per-share book value has grown from $19.46 to
$2,974.52, or at a rate of 23.0% compounded annually.
本公司1988年的淨值增加了五億六千九百萬美元，較去年增加了20.0%，而
過去24年以來(自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現在的
2,974美元，年複合成長率約為23.0%。
1987 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1987 was $464 million, or
19.5%. Over the last 23 years (that is, since present management
took over), our per-share book value has grown from $19.46 to
$2,477.47, or at a rate of 23.1% compounded annually.
本公司在1978年的淨值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，
而過去23年以來(自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現
在的2,477美元，年複合成長率約為23.1%。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:
Our gain in net worth during 1987 was $464 million, or
19.5%. Over the last 23 years (that is, since present management
took over), our per-share book value has grown from $19.46 to
$2,477.47, or at a rate of 23.1% compounded annually.
本公司在1978年的淨值增加了四億六千四百萬，較去年增加了19.5%，
而過去23年以來(自從現有經營階層接手後)，每股淨值從19元成長到現
在的2,477美元，年複合成長率約為23.1%。
1986 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 1986 was $492.5 million, or 26.1%.
Over the last 22 years (that is, since present management took over), our
per-share book value has grown from $19.46 to $2,073.06, or 23.3%
compounded annually. Both the numerator and denominator are
important in the per-share book value calculation: during the 22-year
period our corporate net worth has increased 10,600% while shares
outstanding have increased less than 1%.
本公司去年(1986年)的帳面淨值增加了26.1%，大約是4億9,250萬美元，在過去
的22個年頭(也就是現有經營階層接掌本公司以來)，每股帳面淨值由19.46美元，
成長到2,073美元，年複合成長率為23.3%，在計算每股淨值時，分子與分母都同樣
重要，過去22年公司整體的淨值雖然增加106倍之多，但流通在外的股份卻增加不
到一個百分點。
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 1986 was $492.5 million, or 26.1%.
Over the last 22 years (that is, since present management took over), our
per-share book value has grown from $19.46 to $2,073.06, or 23.3%
compounded annually. Both the numerator and denominator are
important in the per-share book value calculation: during the 22-year
period our corporate net worth has increased 10,600% while shares
outstanding have increased less than 1%.
本公司去年(1986年)的帳面淨值增加了26.1%，大約是4億9,250萬美元，在過去
的22個年頭(也就是現有經營階層接掌本公司以來)，每股帳面淨值由19.46美元，
成長到2,073美元，年複合成長率為23.3%，在計算每股淨值時，分子與分母都同樣
重要，過去22年公司整體的淨值雖然增加106倍之多，但流通在外的股份卻增加不
到一個百分點。
1985 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
You may remember the wildly upbeat message of last year’s report:
nothing much was in the works but our experience had been that
something big popped up occasionally. This carefully-crafted corporate
strategy paid off in 1985. Later sections of this report discuss (a) our
purchase of a major position in Capital Cities/ABC, (b) our acquisition of
Scott & Fetzer, (c) our entry into a large, extended term participation in the
insurance business of Fireman’s Fund, and (d) our sale of our stock in
General Foods.
各位可能還記得去年年報最後所提到的爆炸性消息，平時在表面上我們雖然沒有什麼
動作，但經驗顯示偶爾也會有一些大卡司出現，這種低調的企業策略終於在1985年
有了結果，在今年報告的後半部，我們將會討論到(a)在資本城/ABC的重大投資部位
(b們對Scott & Fetzer公司的購併(c)與消防人員保險基金的合作計畫(d)我們出脫通
用食品的持股部位。
Our gain in net worth during the year was $613.6 million, or 48.2%. It
is fitting that the visit of Halley’s Comet coincided with this percentage gain:
neither will be seen again in my lifetime. Our gain in per-share book value
over the last twenty-one years (that is, since present management took
over) has been from $19.46 to $1643.71, or 23.2% compounded annually,
another percentage that will not be repeated.
去年Berkshire的淨值增加了六億一千萬美金，約當增加48.2%，這比率就好比是哈
雷慧星造訪一般，在我這輩子中大概再也看不到了，二十一年來我們每股淨值從19.46
美元增加到1,643.71美元，約為23.2%年複合成長率，這又是一項不可能再重現的
比率。
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
You may remember the wildly upbeat message of last year’s report:
nothing much was in the works but our experience had been that
something big popped up occasionally. This carefully-crafted corporate
strategy paid off in 1985. Later sections of this report discuss (a) our
purchase of a major position in Capital Cities/ABC, (b) our acquisition of
Scott & Fetzer, (c) our entry into a large, extended term participation in the
insurance business of Fireman’s Fund, and (d) our sale of our stock in
General Foods.
各位可能還記得去年年報最後所提到的爆炸性消息，平時在表面上我們雖然沒有什麼
動作，但經驗顯示偶爾也會有一些大卡司出現，這種低調的企業策略終於在1985年
有了結果，在今年報告的後半部，我們將會討論到(a)在資本城/ABC的重大投資部位
(b們對Scott & Fetzer公司的購併(c)與消防人員保險基金的合作計畫(d)我們出脫通
用食品的持股部位。
Our gain in net worth during the year was $613.6 million, or 48.2%. It
is fitting that the visit of Halley’s Comet coincided with this percentage gain:
neither will be seen again in my lifetime. Our gain in per-share book value
over the last twenty-one years (that is, since present management took
over) has been from $19.46 to $1643.71, or 23.2% compounded annually,
another percentage that will not be repeated.
去年Berkshire的淨值增加了六億一千萬美金，約當增加48.2%，這比率就好比是哈
雷慧星造訪一般，在我這輩子中大概再也看不到了，二十一年來我們每股淨值從19.46
美元增加到1,643.71美元，約為23.2%年複合成長率，這又是一項不可能再重現的
比率。
1984 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 1984 was $152.6 million, or $133 per
share. This sounds pretty good but actually it’s mediocre. Economic
gains must be evaluated by comparison with the capital that produces them.
Our twenty-year compounded annual gain in book value has been 22.1%
(from $19.46 in 1964 to $1108.77 in 1984), but our gain in 1984 was only
13.6%.
1984年Berkshire的淨值約增加了一億五千萬美金，每股約等於133美金，這個數
字看起來似乎還不錯，不過若考慮所投入的資金，事實上只能算普通，二十年來我們
的淨值約以22.1%年複合成長率增加(從1965年的19.46到1984年的
1,108.77) ，不過去年只有13.6%。
Berkshire海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Our gain in net worth during 1984 was $152.6 million, or $133 per
share. This sounds pretty good but actually it’s mediocre. Economic
gains must be evaluated by comparison with the capital that produces them.
Our twenty-year compounded annual gain in book value has been 22.1%
(from $19.46 in 1964 to $1108.77 in 1984), but our gain in 1984 was only
13.6%.
1984年Berkshire的淨值約增加了一億五千萬美金，每股約等於133美金，這個數
字看起來似乎還不錯，不過若考慮所投入的資金，事實上只能算普通，二十年來我們
的淨值約以22.1%年複合成長率增加(從1965年的19.46到1984年的
1,108.77) ，不過去年只有13.6%。
1983 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全體股東:
This past year our registered shareholders increased from about 1900
to about 2900. Most of this growth resulted from our merger with Blue
Chip Stamps, but there also was an acceleration in the pace of “natural”
increase that has raised us from the 1000 level a few years ago.
去年登記為Berkshire的股東人數由1,900人增加到2,900人，主要是由於我們與
Blue Chip的合併案，但也有一部份是因為自然增加的速度，就像幾年前我們一舉成
長突破1,000大關一樣。
1982 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
March 3, 1983
1983年3月3日
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Operating earnings of $31.5 million in 1982 amounted to only
9.8% of beginning equity capital (valuing securities at cost),
down from 15.2% in 1981 and far below our recent high of 19.4% in
1978. This decline largely resulted from:
今年的營業利益約為3,100萬美元，期初股東權益報酬率(持有股權投資以原始成本計)僅約9.8%，較去年1979年的15.2%下滑，亦遠低於1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括:
Berkshire海瑟崴股份有限公司
March 3, 1983
1983年3月3日
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Operating earnings of $31.5 million in 1982 amounted to only
9.8% of beginning equity capital (valuing securities at cost),
down from 15.2% in 1981 and far below our recent high of 19.4% in
1978. This decline largely resulted from:
今年的營業利益約為3,100萬美元，期初股東權益報酬率(持有股權投資以原始成本計)僅約9.8%，較去年1979年的15.2%下滑，亦遠低於1978年近年度的新高19.4%，主要的原因包括:
1981 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司
February 26, 1982
1982年2月26日
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings of $39.7 million in 1981 amounted to 15.2% of
beginning equity capital (valuing securities at cost) compared to 17.8% in
1980. Our new plan that allows stockholders to designate corporate
charitable contributions (detailed later) reduced earnings by about
$900,000 in 1981. This program, which we expect to continue subject to
annual evaluation of our corporate tax position, had not been initiated in
1980.
1981年的營業利益約為3,970萬美元，期初股東權益報酬率(持有股權投資以原始成
本計)從去年的17.8%滑落至15.2%。我們的新計劃是讓所有股東皆能指定捐贈的慈
善機構，(詳如後述) ，這使得當年度盈餘減少90萬美元，往後將視我們公司所得稅
負狀況決定捐贈的金額。
Berkshire海瑟崴股份有限公司
February 26, 1982
1982年2月26日
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings of $39.7 million in 1981 amounted to 15.2% of
beginning equity capital (valuing securities at cost) compared to 17.8% in
1980. Our new plan that allows stockholders to designate corporate
charitable contributions (detailed later) reduced earnings by about
$900,000 in 1981. This program, which we expect to continue subject to
annual evaluation of our corporate tax position, had not been initiated in
1980.
1981年的營業利益約為3,970萬美元，期初股東權益報酬率(持有股權投資以原始成
本計)從去年的17.8%滑落至15.2%。我們的新計劃是讓所有股東皆能指定捐贈的慈
善機構，(詳如後述) ，這使得當年度盈餘減少90萬美元，往後將視我們公司所得稅
負狀況決定捐贈的金額。
巴菲特 投資語錄
「我喜歡投資報酬率高，而且很可能繼續高盈餘的股票。例如，我們上次購買可口可樂，當時本益比大約二十三。以我們的買價跟今天的盈餘相比，本益比大約是五。這真的是資本利用、資本報酬、與未來資本利得，跟今天購買價格的互動。」
「只要一年的投資報酬率能夠達到百分之十五，就不必擔心一季的結果如何。」
生存的訣竅就是公司體質要健全，足以承受偶而發生的重大挫折
尋找使人驚嘆不已的交易
撰寫巴菲特投資風格的作家，說他如何評估一家公司今天與未來的現金流量，然後利用合理的利率，再算回到現在的現金流量。有沒有可能巴菲特只是用心算？也許，似乎沒有他用紙筆計算的跡象：
孟格深呼吸一口，說：「華倫談到這些現金流量…我從來沒有看他計算過。」
巴菲特回答說：「是真的，如果﹝這家公司的價值﹞沒有對你大叫大嚷著要求，也差不多了。」
「不久之後，我只是根據吉姆的書、對凱文的評價、克萊頓的財務報告、以及從橡木房屋學到的經驗，就出價要收購這家公司。」
「這是一個奇特的巧合：二○○○年三月十日，大泡沫被戳破了﹝雖然當時我們不知道這件事實，幾個月之後才知道﹞。當天，那斯達克指數5,132點，創下歷史新高﹝目前為1,731點﹞。同一天，波克夏的股價成交值為40,800美元，是一九九七年年中以來的最低價。」
儘管如此，在股價下跌時期，波克夏的帳面價值還是增加，只不過增加很少。到了二○○五年，波克夏的股價漲回來了。不過，巴菲特很遺憾沒有趁機多賺一點，因為他有些公司的固定持股，應該在漲過頭時賣掉。
「我沒有在大泡沫時期賣掉我們持股較多的幾家公司股票，實在是一大錯誤。如果這些股票的股價現在完全反映出價值，你一定會納悶，四年前這些股票的真正價值很低，而股價卻很高時，我到底在想什麼，我自己也都覺得奇怪。」
「規則一：決不虧錢。規則二：決不忘記規則一。」
「許多人知道葛拉漢，但是追隨他的人很少，這讓我們感到困惑。我們自由自在談我們的原則，並且在年度報告中高談闊論。這些原則很容易學習，應該很容易追隨。但是大家只想知道的是：『你今天買什麼股票？』我們就跟葛拉漢一樣，大家都知道我們，但是很少追隨我們。」
「我一次只選一種行業，並且培養六種專業知識。我現在不會接受任何行業的傳統看法，我會自己好好想一遍。
「如果我在觀察一家保險公司或是紙業公司，我會設想我剛繼承這家公司，這是我家庭將永遠擁有的唯一資產。
「我要怎麼做？我要想什麼？我要擔心什麼？誰是我的競爭對手？誰是我的顧客？出去跟顧客聊聊，找出這家公司與其他公司相較之下的優缺點。
「如果你都做了，可能就會比管理階層更加了解這家公司。」
「如果有人告訴你，他可以利用『價值現場』(Value Live)以及黑板評估所有股票的價值，那一定是吹牛的，因為沒有那麼簡單。但是如果你花時間專心研究某些行業，你會學到有關價值的許多學問。」
「我閱讀很多資料，我到圖書館…先從最佳﹝保險業服務評比﹞開始，看了很多家公司的資料，閱讀相關的書籍與年度報告，找﹝保險專家﹞談，有機會就跟管理階層聊聊。」
巴菲特看人的方法?市場先生
「只要一年的投資報酬率能夠達到百分之十五，就不必擔心一季的結果如何。」
生存的訣竅就是公司體質要健全，足以承受偶而發生的重大挫折
尋找使人驚嘆不已的交易
撰寫巴菲特投資風格的作家，說他如何評估一家公司今天與未來的現金流量，然後利用合理的利率，再算回到現在的現金流量。有沒有可能巴菲特只是用心算？也許，似乎沒有他用紙筆計算的跡象：
孟格深呼吸一口，說：「華倫談到這些現金流量…我從來沒有看他計算過。」
巴菲特回答說：「是真的，如果﹝這家公司的價值﹞沒有對你大叫大嚷著要求，也差不多了。」
「不久之後，我只是根據吉姆的書、對凱文的評價、克萊頓的財務報告、以及從橡木房屋學到的經驗，就出價要收購這家公司。」
「這是一個奇特的巧合：二○○○年三月十日，大泡沫被戳破了﹝雖然當時我們不知道這件事實，幾個月之後才知道﹞。當天，那斯達克指數5,132點，創下歷史新高﹝目前為1,731點﹞。同一天，波克夏的股價成交值為40,800美元，是一九九七年年中以來的最低價。」
儘管如此，在股價下跌時期，波克夏的帳面價值還是增加，只不過增加很少。到了二○○五年，波克夏的股價漲回來了。不過，巴菲特很遺憾沒有趁機多賺一點，因為他有些公司的固定持股，應該在漲過頭時賣掉。
「我沒有在大泡沫時期賣掉我們持股較多的幾家公司股票，實在是一大錯誤。如果這些股票的股價現在完全反映出價值，你一定會納悶，四年前這些股票的真正價值很低，而股價卻很高時，我到底在想什麼，我自己也都覺得奇怪。」
「規則一：決不虧錢。規則二：決不忘記規則一。」
「許多人知道葛拉漢，但是追隨他的人很少，這讓我們感到困惑。我們自由自在談我們的原則，並且在年度報告中高談闊論。這些原則很容易學習，應該很容易追隨。但是大家只想知道的是：『你今天買什麼股票？』我們就跟葛拉漢一樣，大家都知道我們，但是很少追隨我們。」
「我一次只選一種行業，並且培養六種專業知識。我現在不會接受任何行業的傳統看法，我會自己好好想一遍。
「如果我在觀察一家保險公司或是紙業公司，我會設想我剛繼承這家公司，這是我家庭將永遠擁有的唯一資產。
「我要怎麼做？我要想什麼？我要擔心什麼？誰是我的競爭對手？誰是我的顧客？出去跟顧客聊聊，找出這家公司與其他公司相較之下的優缺點。
「如果你都做了，可能就會比管理階層更加了解這家公司。」
「如果有人告訴你，他可以利用『價值現場』(Value Live)以及黑板評估所有股票的價值，那一定是吹牛的，因為沒有那麼簡單。但是如果你花時間專心研究某些行業，你會學到有關價值的許多學問。」
「我閱讀很多資料，我到圖書館…先從最佳﹝保險業服務評比﹞開始，看了很多家公司的資料，閱讀相關的書籍與年度報告，找﹝保險專家﹞談，有機會就跟管理階層聊聊。」
巴菲特看人的方法?市場先生
1980 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings improved to $41.9 million in 1980 from $36.0 million in
1979, but return on beginning equity capital (with securities valued at cost)
fell to 17.8% from 18.6%. We believe the latter yardstick to be the most
appropriate measure of single-year managerial economic performance.
Informed use of that yardstick, however, requires an understanding of many
factors, including accounting policies, historical carrying values of assets,
financial leverage, and industry conditions.
1980年本公司的營業利益為4,190萬美元，較1979年的3,600萬美元成長，但期
初股東權益報酬率(持有股票投資以原始成本計)卻從去年的18.6%滑落至17.8%。我
們認為這個比率最能夠作為衡量公司管理當局單一年度經營績效的指標。當然要運用
這項指標，還必須對包含會計原則、資產取得歷史成本、財務槓桿與產業狀況等在內
的主要因素有一定程度的了解才行。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings improved to $41.9 million in 1980 from $36.0 million in
1979, but return on beginning equity capital (with securities valued at cost)
fell to 17.8% from 18.6%. We believe the latter yardstick to be the most
appropriate measure of single-year managerial economic performance.
Informed use of that yardstick, however, requires an understanding of many
factors, including accounting policies, historical carrying values of assets,
financial leverage, and industry conditions.
1980年本公司的營業利益為4,190萬美元，較1979年的3,600萬美元成長，但期
初股東權益報酬率(持有股票投資以原始成本計)卻從去年的18.6%滑落至17.8%。我
們認為這個比率最能夠作為衡量公司管理當局單一年度經營績效的指標。當然要運用
這項指標，還必須對包含會計原則、資產取得歷史成本、財務槓桿與產業狀況等在內
的主要因素有一定程度的了解才行。
1979 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Again, we must lead off with a few words about accounting. Since our
last annual report, the accounting profession has decided that equity
securities owned by insurance companies must be carried on the balance
sheet at market value. We previously have carried such equity securities at
the lower of aggregate cost or aggregate market value. Because we have
large unrealized gains in our insurance equity holdings, the result of this new
policy is to increase substantially both the 1978 and 1979 yearend net worth,
even after the appropriate liability is established for taxes on capital gains
that would be payable should equities be sold at such market valuations.
首先，還是會計相關的議題，從去年年報開始，會計原則要求保險公司持有的股票投
資在資產負債表日的評價方式，從原先的成本與市價孰低法，改按公平市價法列示，
由於我們帳上的股票投資擁有大量的未實現利益，因此即便我們已提列了資本利得實
現時應該支付的估計所得稅負債，我們1978年及1979年的淨值依然大幅增加。
As you know, Blue Chip Stamps, our 60% owned subsidiary, is fully
consolidated in Berkshire Hathaway’s financial statements. However, Blue
Chip still is required to carry its equity investments at the lower of aggregate
cost or aggregate market value, just as Berkshire Hathaway’s insurance
subsidiaries did prior to this year. Should the same equities be purchased at
an identical price by an insurance subsidiary of Berkshire Hathaway and by
Blue Chip Stamps, present accounting principles often would require that
they end up carried on our consolidated balance sheet at two different
values. (That should keep you on your toes.) Market values of Blue Chip
Stamps’ equity holdings are given in footnote 3 on page 18.
大家都知道，我們持股60%的藍籌郵票業已併入Berkshire的合併報表之中，然而依
照現行會計原則規定，藍籌郵票的股票投資仍必須按照舊制-也就是成本與市價孰低
法列示，換句話說，以同一種價格買進同一種股票，不同公司的會計評價方法竟不一
樣，(這是不是讓你毛骨悚然)，藍籌郵票持股的市值請參閱18頁的附註三。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Again, we must lead off with a few words about accounting. Since our
last annual report, the accounting profession has decided that equity
securities owned by insurance companies must be carried on the balance
sheet at market value. We previously have carried such equity securities at
the lower of aggregate cost or aggregate market value. Because we have
large unrealized gains in our insurance equity holdings, the result of this new
policy is to increase substantially both the 1978 and 1979 yearend net worth,
even after the appropriate liability is established for taxes on capital gains
that would be payable should equities be sold at such market valuations.
首先，還是會計相關的議題，從去年年報開始，會計原則要求保險公司持有的股票投
資在資產負債表日的評價方式，從原先的成本與市價孰低法，改按公平市價法列示，
由於我們帳上的股票投資擁有大量的未實現利益，因此即便我們已提列了資本利得實
現時應該支付的估計所得稅負債，我們1978年及1979年的淨值依然大幅增加。
As you know, Blue Chip Stamps, our 60% owned subsidiary, is fully
consolidated in Berkshire Hathaway’s financial statements. However, Blue
Chip still is required to carry its equity investments at the lower of aggregate
cost or aggregate market value, just as Berkshire Hathaway’s insurance
subsidiaries did prior to this year. Should the same equities be purchased at
an identical price by an insurance subsidiary of Berkshire Hathaway and by
Blue Chip Stamps, present accounting principles often would require that
they end up carried on our consolidated balance sheet at two different
values. (That should keep you on your toes.) Market values of Blue Chip
Stamps’ equity holdings are given in footnote 3 on page 18.
大家都知道，我們持股60%的藍籌郵票業已併入Berkshire的合併報表之中，然而依
照現行會計原則規定，藍籌郵票的股票投資仍必須按照舊制-也就是成本與市價孰低
法列示，換句話說，以同一種價格買進同一種股票，不同公司的會計評價方法竟不一
樣，(這是不是讓你毛骨悚然)，藍籌郵票持股的市值請參閱18頁的附註三。
1978 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
First, a few words about accounting. The merger with Diversified
Retailing Company, Inc. at yearend adds two new complications in the
presentation of our financial results. After the merger, our ownership of
Blue Chip Stamps increased to approximately 58% and, therefore, the
accounts of that company must be fully consolidated in the Balance Sheet
and Statement of Earnings presentation of Berkshire. In previous reports,
our share of the net earnings only of Blue Chip had been included as a single
item on Berkshire’s Statement of Earnings, and there had been a similar
one-line inclusion on our Balance Sheet of our share of their net assets.
首先，是會計相關的議題，在年底與多元零售公司的合併後，對於公司的財務報表有
兩項影響，首先在合併案完成後，我們對藍籌郵票的持股比例將提高至58%左右，意
味著該公司的資產負債以及盈餘數字必須全部納到Berkshire的報表之內，在此之
前，我們僅透過權益法按投資比例認列藍籌郵票的淨值與收益。
This full consolidation of sales, expenses, receivables, inventories,
debt, etc. produces an aggregation of figures from many diverse businesses
- textiles, insurance, candy, newspapers, trading stamps - with dramatically
different economic characteristics. In some of these your ownership is 100%
but, in those businesses which are owned by Blue Chip but fully consolidated,
your ownership as a Berkshire shareholder is only 58%. (Ownership by others
of the balance of these businesses is accounted for by the large minority
interest item on the liability side of the Balance Sheet.) Such a grouping of
Balance Sheet and Earnings items - some wholly owned, some partly owned -
tends to obscure economic reality more than illuminate it. In fact, it
represents a form of presentation that we never prepare for internal use
during the year and which is of no value to us in any management activities.
如此全面性地將營收、費用、應收帳款、存貨及負債等科目合併，所產生的數字將來
自於各種產業特性截然不同的行業，包含紡織、保險、糖果、報紙及郵票等，某些行
業各位的持有的權益是100%，某些例如由藍籌郵票所持有的卻只有58%(至於其他股
東所代表的權益，則列在資產負債表右半邊負債科目的少數股東權益項下)，對於財務
報表這樣的歸類，我們認為非但無法解釋實際現況反而模糊了真正的焦點，事實上，
我們內部從來就不使用這樣的報表進行分析管理。
For that reason, throughout the report we provide much separate
financial information and commentary on the various segments of the
business to help you evaluate Berkshire’s performance and prospects.
Much of this segmented information is mandated by SEC disclosure rules and
covered in “Management’s Discussion” on pages 29 to 34. And in this letter
we try to present to you a view of our various operating entities from the
same perspective that we view them managerially.
基於這樣的理由，在接下來的報告中，我們將針對個別的行業提供各自的財務數字及
分析檢討，以協助各位評估Berkshire實際的表現及前景，這些資訊大都是證管會資
訊揭露的相關要求，詳見29頁到34頁的管理階層討論，至於在這裡我們則試著以經
營者的角度為各位分析各個營利單位的表現。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
First, a few words about accounting. The merger with Diversified
Retailing Company, Inc. at yearend adds two new complications in the
presentation of our financial results. After the merger, our ownership of
Blue Chip Stamps increased to approximately 58% and, therefore, the
accounts of that company must be fully consolidated in the Balance Sheet
and Statement of Earnings presentation of Berkshire. In previous reports,
our share of the net earnings only of Blue Chip had been included as a single
item on Berkshire’s Statement of Earnings, and there had been a similar
one-line inclusion on our Balance Sheet of our share of their net assets.
首先，是會計相關的議題，在年底與多元零售公司的合併後，對於公司的財務報表有
兩項影響，首先在合併案完成後，我們對藍籌郵票的持股比例將提高至58%左右，意
味著該公司的資產負債以及盈餘數字必須全部納到Berkshire的報表之內，在此之
前，我們僅透過權益法按投資比例認列藍籌郵票的淨值與收益。
This full consolidation of sales, expenses, receivables, inventories,
debt, etc. produces an aggregation of figures from many diverse businesses
- textiles, insurance, candy, newspapers, trading stamps - with dramatically
different economic characteristics. In some of these your ownership is 100%
but, in those businesses which are owned by Blue Chip but fully consolidated,
your ownership as a Berkshire shareholder is only 58%. (Ownership by others
of the balance of these businesses is accounted for by the large minority
interest item on the liability side of the Balance Sheet.) Such a grouping of
Balance Sheet and Earnings items - some wholly owned, some partly owned -
tends to obscure economic reality more than illuminate it. In fact, it
represents a form of presentation that we never prepare for internal use
during the year and which is of no value to us in any management activities.
如此全面性地將營收、費用、應收帳款、存貨及負債等科目合併，所產生的數字將來
自於各種產業特性截然不同的行業，包含紡織、保險、糖果、報紙及郵票等，某些行
業各位的持有的權益是100%，某些例如由藍籌郵票所持有的卻只有58%(至於其他股
東所代表的權益，則列在資產負債表右半邊負債科目的少數股東權益項下)，對於財務
報表這樣的歸類，我們認為非但無法解釋實際現況反而模糊了真正的焦點，事實上，
我們內部從來就不使用這樣的報表進行分析管理。
For that reason, throughout the report we provide much separate
financial information and commentary on the various segments of the
business to help you evaluate Berkshire’s performance and prospects.
Much of this segmented information is mandated by SEC disclosure rules and
covered in “Management’s Discussion” on pages 29 to 34. And in this letter
we try to present to you a view of our various operating entities from the
same perspective that we view them managerially.
基於這樣的理由，在接下來的報告中，我們將針對個別的行業提供各自的財務數字及
分析檢討，以協助各位評估Berkshire實際的表現及前景，這些資訊大都是證管會資
訊揭露的相關要求，詳見29頁到34頁的管理階層討論，至於在這裡我們則試著以經
營者的角度為各位分析各個營利單位的表現。
1977 巴菲特給股東的信
BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were
moderately better than anticipated a year ago. Of these earnings, $1.43 per
share resulted from substantial realized capital gains by Blue Chip Stamps
which, to the extent of our proportional interest in that company, are
included in our operating earnings figure. Capital gains or losses realized
directly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not
included in our calculation of operating earnings. While too much attention
should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the
record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of
significance.
1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期
稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，係藍籌郵票大量實現的資本利
得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於Berkshire本身及其保險子公司
已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的
盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。
波克夏海瑟崴股份有限公司
To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:
Operating earnings in 1977 of $21,904,000, or $22.54 per share, were
moderately better than anticipated a year ago. Of these earnings, $1.43 per
share resulted from substantial realized capital gains by Blue Chip Stamps
which, to the extent of our proportional interest in that company, are
included in our operating earnings figure. Capital gains or losses realized
directly by Berkshire Hathaway Inc. or its insurance subsidiaries are not
included in our calculation of operating earnings. While too much attention
should not be paid to the figure for any single year, over the longer term the
record regarding aggregate capital gains or losses obviously is of
significance.
1977年本公司的營業淨利為2,190萬美元，每股約當22.54美元，表現較年前的預期
稍微好一點，在這些盈餘中，每股有1.43美元的盈餘，係藍籌郵票大量實現的資本利
得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至於Berkshire本身及其保險子公司
已實現的資本利得或損失，則不列入營業利益計算，建議大家不必太在意單一期間的
盈餘數字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。
2009 巴菲特給股東的信 -讀後
每股內在價值不能精確的求得，只能
分配資金、控制企業風險、挑選經理人
Ajit Jain，保險業務的不可能承保者
保險業，無利息貸款
Dave Sokol，重整資產架構NETJETS，但沒有降低安全和服務標準。
CATHY PACific
When stock is the currency being contemplated in an acquisition and when directors are hearing from
an advisor, it appears to me that there is only one way to get a rational and balanced discussion. Directors should
hire a second advisor to make the case against the proposed acquisition, with its fee contingent on the deal not
going through. Absent this drastic remedy, our recommendation in respect to the use of advisors remains: “Don’t
ask the barber whether you need a haircut.”
用雙軌分析來定價收購案。HIRE AN advisor to agree and Hire another to disagree.
不能忽視rish management, 這太重要了
拿衍生工具作例子，不是不能持有，但是要了解透徹，
並同樣地，找認為定錯價的來投資。
分配資金、控制企業風險、挑選經理人
Ajit Jain，保險業務的不可能承保者
保險業，無利息貸款
Dave Sokol，重整資產架構NETJETS，但沒有降低安全和服務標準。
CATHY PACific
When stock is the currency being contemplated in an acquisition and when directors are hearing from
an advisor, it appears to me that there is only one way to get a rational and balanced discussion. Directors should
hire a second advisor to make the case against the proposed acquisition, with its fee contingent on the deal not
going through. Absent this drastic remedy, our recommendation in respect to the use of advisors remains: “Don’t
ask the barber whether you need a haircut.”
用雙軌分析來定價收購案。HIRE AN advisor to agree and Hire another to disagree.
不能忽視rish management, 這太重要了
拿衍生工具作例子，不是不能持有，但是要了解透徹，
並同樣地，找認為定錯價的來投資。
股票認購投資例子。
2006 巴菲特給股東的信 -讀後
06給股東的信
保單人數
比較同行業的對手的廣告支出
成本能否於一段時間後，遠低於業界標準。
請注意是經過「一段時間」之後，因為總有週期性不太好的幾年
優於競爭對手
理賠金何時正式支付，在支付支前能創造出多少現金
話雖如此，但我們卻會運用此一良機，尋覓其他的不動產仲介事業，作為收購標的。在十年後，美國家庭服務公司必然將遠超過今日的規模。
員工的成長人數，對比企對成長率，再對比同行成長率
成本能否於一段時間後，遠低於業界標準。
請注意是經過「一段時間」之後，因為總有週期性不太好的幾年
優於競爭對手
理賠金何時正式支付，在支付支前能創造出多少現金
話雖如此，但我們卻會運用此一良機，尋覓其他的不動產仲介事業，作為收購標的。在十年後，美國家庭服務公司必然將遠超過今日的規模。
員工的成長人數，對比企對成長率，再對比同行成長率
經營現金流 的研讀
高速發展期，產品迅速占領市場資金回籠很快，經營現金流為正數，因需追加投資擴大市場份額故投資現金流為負數、籌資現金流為正數。進入產品成熟期後，市場 銷售穩定且進入投資回收期故經營現金流與投資現金流皆為正數，但很多外部資金需償還以保持企業良好的資信程度，故籌資現金流為負數。
公司是否在玩數字游戲，還可以比較淨利潤的增長率和經營活動現金流量淨額的增長率。如果如果前者增速明顯高於後者增速，則表明實際增長情況相當可疑。
此 外，還可以通過年報中披露的數據大致去估算職工人均年收入，虛增利潤的公司往往都不會提高真實的薪酬支付，因此這個數字越高出行業及地域平均水平，越意味 著公司質素超群。
完美企業的條件
具高度參考價值的撰文：
http://wawafinanceessais.blogspot.com.au/2011/05/blog-post_14.html
從上文減去作者的認識並加上個人經驗，暫參考如下：
● 完美企業應有的特性
．是簡單、易懂的企業
．在銷售的產品或服務上 具有持久的獨占性
．產品製造成本很低
．產品售價很低
．有長久、龐大的營業利潤 (在可預見的未來：如十年)
．管理層對企業專注、熱情、誠實
．護城河 （定價能力、品牌、商譽、行業進入）
．產品和製程能讓世界更美好(!)
http://wawafinanceessais.blogspot.com.au/2011/05/blog-post_14.html
從上文減去作者的認識並加上個人經驗，暫參考如下：
● 完美企業應有的特性
．是簡單、易懂的企業
．在銷售的產品或服務上 具有持久的獨占性
．產品製造成本很低
．產品售價很低
．有長久、龐大的營業利潤 (在可預見的未來：如十年)
．管理層對企業專注、熱情、誠實
．護城河 （定價能力、品牌、商譽、行業進入）
．產品和製程能讓世界更美好(!)
海爾集團 收購案
海爾集團在1984年成立之初只是一家冰箱製造商﹐其去年的收入達到233億美元。總部設在青島的海爾集團是中國首批進行海外擴張的公司之一（該公司在上
世紀90年代就在歐洲、日本和美國推出其品牌）﹐並開始在海外建立其業務機構。海爾集團去年收購了日本三洋電機股份有限公司(Sanyo
Electric Co.)的洗衣機和家用冰箱業務。海爾的雇員總數達八萬人﹐產品行銷100多個國家。在全球白色家電市場的份額約為6%。
中國家電製造商海爾集團(Haier Group Corp.)的海外擴張之路遭受挫折：新西蘭家電製造企業斐雪派克家用電器控股有限公司(Fisher & Paykel Appliances Holdings Ltd., 簡稱：斐雪派克)拒絕了其所提8.69億新西蘭元（約合7.134億美元）的收購要約﹐稱海爾的出價低估了該公司的價值。
海爾集團在上個月向新西蘭家電製造企業斐雪派克家用電器控股有限公司(Fisher & Paykel Appliances Holdings Ltd., 簡稱：斐雪派克)提出8.69億新西蘭元（約合7.134億美元）的收購要約，收購目的是為了獲得該公司寶貴的技術﹐(如果收購成功﹐海爾能獲得斐雪派克的洗碗機等頗受歡迎的技術。斐雪派克的洗碗機帶有兩個抽屜﹐而不是傳統的下拉門。斐雪派克已經向海爾提供洗衣機使用的直驅馬達。)並試圖擴大其在澳大利亞和歐洲等市場的份額。海爾集團目前已經擁有斐雪派克20%的股權。海爾集團說﹐擁有斐雪派克17.5%股權的基金公司Allan Gray Australia Pty. Ltd.已同意接受收購價。
20% + 17.5% =37.5% if deal is successfully executed at least.
中國家電製造商海爾集團(Haier Group Corp.)的海外擴張之路遭受挫折：新西蘭家電製造企業斐雪派克家用電器控股有限公司(Fisher & Paykel Appliances Holdings Ltd., 簡稱：斐雪派克)拒絕了其所提8.69億新西蘭元（約合7.134億美元）的收購要約﹐稱海爾的出價低估了該公司的價值。
海爾集團在上個月向新西蘭家電製造企業斐雪派克家用電器控股有限公司(Fisher & Paykel Appliances Holdings Ltd., 簡稱：斐雪派克)提出8.69億新西蘭元（約合7.134億美元）的收購要約，收購目的是為了獲得該公司寶貴的技術﹐(如果收購成功﹐海爾能獲得斐雪派克的洗碗機等頗受歡迎的技術。斐雪派克的洗碗機帶有兩個抽屜﹐而不是傳統的下拉門。斐雪派克已經向海爾提供洗衣機使用的直驅馬達。)並試圖擴大其在澳大利亞和歐洲等市場的份額。海爾集團目前已經擁有斐雪派克20%的股權。海爾集團說﹐擁有斐雪派克17.5%股權的基金公司Allan Gray Australia Pty. Ltd.已同意接受收購價。
20% + 17.5% =37.5% if deal is successfully executed at least.
中國經濟
正面：
中國公司收購美國企業達紀錄水平
儘管全球經濟形勢動盪，中國經濟增長降溫，但英國金融時報報導，中國收購美國資產和企業的活動在今年達到創紀錄的水平，報導稱，根據數據提供商Dealogic所提供的數據，今年前八個月，中國已宣布的相關交易總額為78億美元，不僅創下歷史最高紀錄，並且接近2007年大陸企業收購美國資產所創下的89億美元的全年紀錄。這與併購市場總體上的不景氣局面恰巧形成對照，而且表明中國企業在美國獲准交易其實比許多人想像的要容易一些。
反面：
奢侈品市場疲弱
奢侈品一直被投資者視為抗衰退選擇，因為毛利較高，奢侈品始終比必需品佔優。胡潤早前便發表了一個內地「富豪消費指數」（Luxury Consumer Price Index，LCPI），把一些富豪生活中經常花費的項目，例如豪華車、珠寶、遊艇、豪宅、煙酒、EMBA課程及旅遊等，把其價格的轉變，與官方公布的CPI作比較。結果發現，近六年奢侈品的物價漲幅一直跑贏普通商品
= > 六福(590) 周生生(116) 增長放緩，
四頭經濟數據放緩
市場對中國經濟增長放緩的疑慮日漸增加，參考內地第二季公布的一系列經濟數據，出口貿易、消費及投資等「三頭馬車」的增長皆全面減慢，加上信貸增長也大幅下跌，各項指標表現極為惡劣，且遠遜於預期，除了反映出經濟未見底的現實之外，更進一步確實加深了投資者的憂慮。
正面：
中國公司收購美國企業達紀錄水平
儘管全球經濟形勢動盪，中國經濟增長降溫，但英國金融時報報導，中國收購美國資產和企業的活動在今年達到創紀錄的水平，報導稱，根據數據提供商Dealogic所提供的數據，今年前八個月，中國已宣布的相關交易總額為78億美元，不僅創下歷史最高紀錄，並且接近2007年大陸企業收購美國資產所創下的89億美元的全年紀錄。這與併購市場總體上的不景氣局面恰巧形成對照，而且表明中國企業在美國獲准交易其實比許多人想像的要容易一些。
其中最大筆的交易是大連萬達集團斥資26億美元收購美國電影院線AMC Entertainment，緊隨其後的是中石化以24億美元從戴文能源公司（Devon Energy）收購多個油氣開發項目的大筆股份。
中國富豪收購美國資產活動漸趨積極
重視「保值」概念的民間個人也樂於擁抱美國資產。住宅房地產經紀公司Corcoran Group首席執行官Pamela Liebman透露，自今年初以來，該集團目睹了中國富人「大規模」湧入，購買紐約的高端房產。她說：「五年前，我們從來不談中國買家。一年半前我們才注意到他們，但過去一年他們已經變得非常普遍了。
全美房地產經紀人協會今年6月時曾發佈一份報告稱，中國已成為美國房地產市場上增長最快的買家來源之一。在截至今年3月底的一年內，中國和香港買家成為購買美國房產的第二大外國買家群體，交易額達90億美元，僅次於毗鄰美國的加拿大。
報導稱，隨著中國買家的到來，美國房產經紀商已做出改變，譬如招聘會上有講華語的經紀，並和中國的房產經紀公司建立關係。美國開發商也開始迎合中國客人，在房屋設計中重視起風水和幸運數字等元素。
反面：
奢侈品市場疲弱
奢侈品一直被投資者視為抗衰退選擇，因為毛利較高，奢侈品始終比必需品佔優。胡潤早前便發表了一個內地「富豪消費指數」（Luxury Consumer Price Index，LCPI），把一些富豪生活中經常花費的項目，例如豪華車、珠寶、遊艇、豪宅、煙酒、EMBA課程及旅遊等，把其價格的轉變，與官方公布的CPI作比較。結果發現，近六年奢侈品的物價漲幅一直跑贏普通商品
= > 六福(590) 周生生(116) 增長放緩，
四頭經濟數據放緩
市場對中國經濟增長放緩的疑慮日漸增加，參考內地第二季公布的一系列經濟數據，出口貿易、消費及投資等「三頭馬車」的增長皆全面減慢，加上信貸增長也大幅下跌，各項指標表現極為惡劣，且遠遜於預期，除了反映出經濟未見底的現實之外，更進一步確實加深了投資者的憂慮。
七十年情 維他奶
楓葉: 未來或許更加可愛
http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3669346
藍兵: 維他業績
http://airmanblue.blogspot.com.au/2011/01/15-jan-11-0345.html
投資資產完畢，等收獲
觀望中國內地發展。
息率2.4X%，現價P/E 略高，候低位回慢入。
http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3669346
藍兵: 維他業績
http://airmanblue.blogspot.com.au/2011/01/15-jan-11-0345.html
投資資產完畢，等收獲
觀望中國內地發展。
息率2.4X%，現價P/E 略高，候低位回慢入。
股投筆記
盈利穩定及透明度高的公司:
中移動（941）及維他奶（345），
p.s. 可與(941) 比較者: 中電信(728) / 中聯通 (762)
也有近期留意 中國全通(633)
相反股:
利豐（494）及中信泰富（267）。
可長期留意股份:
長閒股是港交所（388）、中國鋁業 （2600）及比亞迪（1211），
外聞:
而本地珠寶首飾店在彌敦道插旗式開店，是行業進入由繁榮轉向沒落的徵兆。
對於筆者近期研究珠寶行業股而言，無疑是一大警訊，
深信行業競爭加劇乃自然法則，適者生存汰弱留強，
且看是六福(590) 還是 周生生 (116) 。
中移動（941）及維他奶（345），
p.s. 可與(941) 比較者: 中電信(728) / 中聯通 (762)
也有近期留意 中國全通(633)
相反股:
利豐（494）及中信泰富（267）。
可長期留意股份:
長閒股是港交所（388）、中國鋁業 （2600）及比亞迪（1211），
外聞:
而本地珠寶首飾店在彌敦道插旗式開店，是行業進入由繁榮轉向沒落的徵兆。
對於筆者近期研究珠寶行業股而言，無疑是一大警訊，
深信行業競爭加劇乃自然法則，適者生存汰弱留強，
且看是六福(590) 還是 周生生 (116) 。
誠品書店的一點兒影響力
“我們看到越來越多的人喜歡上閱讀﹐”他說﹐“更多人開始關注政治和社會問題﹐當人們想做一些這方面的事情時﹐他們首先需要讀一些東西。”
摘自: http://cn.wsj.com/big5/20120907/lux075407.asp
摘自: http://cn.wsj.com/big5/20120907/lux075407.asp
恆生指數歷史 並股市大事
偶而想知, 香港恆生指數歷史:
指數歷史
單位計算為港元，最高值與最低值是以交易中出現的極值為準，波幅的計算為最高值減最低值。| 時間 | 最高值 | 日期 | 最低值 | 日期 | 波幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1997年 | 16,820 | 8月7日 | 8,776 | 10月28日 | 8,044 |
| 1998年 | 11,926 | 3月26日 | 6,545 | 8月13日 | 5,381 |
| 1999年 | 17,138 | 12月29日 | 9,000 | 2月10日 | 8,138 |
| 2000年 | 18,398 | 3月28日 | 13,597 | 5月26日 | 4,801 |
| 2001年 | 16,275 | 2月2日 | 8,894 | 9月21日 | 7,381 |
| 2002年 | 12,022 | 5月17日 | 8,772 | 10月10日 | 3,250 |
| 2003年 | 12,741 | 12月15日 | 8,332 | 4月25日 | 4,409 |
| 2004年 | 14,339 | 12月2日 | 10,918 | 5月17日 | 3,421 |
| 2005年 | 15,509 | 8月16日 | 13,321 | 1月24日 | 2,188 |
| 2006年 | 20,001 | 12月28日 | 14,844 | 1月3日 | 5,157 |
| 2007年 | 31,958 | 10月30日 | 18,659 | 3月5日 | 13,299 |
| 2008年 | 24,090 | 1月23日 | 10,676 | 10月27日 | 13,414 |
| 2009年 | 23,100 | 11月18日 | 11,345 | 3月9日 | 11,755 |
| 2010年 | 24,989 | 11月8日 | 18,972 | 5月25日 | 6,017 |
| 2011年 | 24,469 | 4月8日 | 16,170 | 10月4日 | 8,299 |
林園: 中國股價值投資
一张磨得有些发花，油印已然不清的香山登山月票，“股神”林园指着它向《华夏时报》记者说：“这就是我现在的生活，每天爬爬香山，逛逛公园，悠闲得很……”
曾经叱咤风云，在资本市场写下从8000元到4亿元的财富传奇；曾经饱受争议，因家财资本从20亿到10亿的折戟巨损。经历风风雨雨的林园“沉 默”了不少，从2007年下半年到2009年的现在，熬过熊市的漫漫迷途，又望着市场的渐渐回暖，隐秘两年的林园将一切“轻描淡写”：“我没有任何改变！ 所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”
曾经叱咤风云，在资本市场写下从8000元到4亿元的财富传奇；曾经饱受争议，因家财资本从20亿到10亿的折戟巨损。经历风风雨雨的林园“沉 默”了不少，从2007年下半年到2009年的现在，熬过熊市的漫漫迷途，又望着市场的渐渐回暖，隐秘两年的林园将一切“轻描淡写”：“我没有任何改变！ 所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”
Michael Burry: 苦心讚研 洞機而行
米高．布利（Michael Burry，1971）是加州大學洛杉磯分校（UCLA）經濟系今年6月中旬舉行的畢業禮邀請了為主要致辭嘉賓。典禮主持人介紹說，米高於1993年在UCLA經濟系畢業後，到Vanderbilt University School of Medicine考取醫生資格，然後在Stanford University
Hospital作為神經學（neurology）實習醫生期間離開醫學界重返經濟專業，他在2000年創立對沖基金Scion Capital時，米高醫生已是卓有名望的揀股高手。
布利有什麼厲害能吸引市場目光？原來，除了沽神保爾森（John Paulson）在2008年金融海嘯中一舉成名之外，還有米高．布利。他憑眼光獨到的分析，預見了美國金融和房地產市場的崩潰，以及AIG、房利美、房貸美、Countrywide Financial、華盛頓互惠等的破產危機，名作家路易斯（Michael Lewis）的銷書The Big Short：Inside
the Doomsday Machine（2010年3月）便記述了米高的故事。
Android- Switch, While Loop
other type of if statement:
switch (age) {
case = 1:
break;
default:
break;
}
=======================================
int counter = 0 \\easy start from a no.
while (counter <10 ) {
}
========================
switch (age) {
case = 1:
break;
default:
break;
}
=======================================
int counter = 0 \\easy start from a no.
while (counter <10 ) {
}
========================
Android - if n else, multiple test
int test = 6; \\Main statement
if (){ \\if situation in blacket happen, then do within the brace
}else{ or else do this
}
multiple test with:
( state 1 && state 2) \\ and statement
( state 1 && state 2) \\ or statement
Android -double, systemOUT, scanner(UserInput)
double \\dealing with no. , with dp as well
exp: double tuna;
tuna = 5.28
System.out.println(); \\print the final word, any other thing after that will be next line
System.out.print()
import java.util.Scanner; \\import so you can use the function
Scanner bucky(name it) = new Scanner(System.in) \\ bucky = system.in
double (name variable);
exp: double tuna;
tuna = 5.28
System.out.println(); \\print the final word, any other thing after that will be next line
System.out.print()
import java.util.Scanner; \\import so you can use the function
Scanner bucky(name it) = new Scanner(System.in) \\ bucky = system.in
double (name variable);
Android -Random, case, switch
Random crazy = new Random();
switch(crazy.nextInt(3)){
case 0:
display.setGravity(Gravity.LEFT);
break;
case 1:
display.setGravity(Gravity.CENTER);
break;
case 2:
display.setGravity(Gravity.RIGHT);
break;
default setting is center
switch(crazy.nextInt(3)){
case 0:
display.setGravity(Gravity.LEFT);
break;
case 1:
display.setGravity(Gravity.CENTER);
break;
case 2:
display.setGravity(Gravity.RIGHT);
break;
default setting is center
Android -Thread -
do different things at the same time
framework
Thread timer =new Thread(){
public void run(){
try{
} catch (InterruptedException e){
//debug if it is slow
}finally{
}
}
};
timer.start();
Android -對話框 Dialog; + Toast
Original: http://code.google.com/p/androidbmi/wiki/AndroidDialog
private void openOptionsDialog() {
AlertDialog.Builder dialog = new AlertDialog.Builder(Bmi.this)
dialog.setTitle(R.string.about_title)
dialog.setMessage(R.string.about_msg)
dialog.setPositiveButton(R.string.ok_label,
new DialogInterface.OnClickListener(){
public void onClick(
DialogInterface dialoginterface, int i){
}
})
dialog.show();
}
}
Add in:
String.xml: about_title, about_msg, ok_label
import: dialoginterface, AlertDialog
p.s. openOptionsDialog => private void
Toast:
別忘了不管是 AlertDialog 或者 Toast，這些函式後都必須加上「show()」方法，這樣提醒訊息才會顯示到螢幕上。
Android first step
1. 裝JDK from JAVA: http://www.oracle.com/technetwork/java/javase/downloads/index.html
2. eclipse: http://www.eclipse.org/downloads/
3. Android SDK: http://developer.android.com/sdk/index.html
教學(附旁白)
Same author: Easy app inventor 上手教學:
http://www.youtube.com/watch?v=14415NVpxek&feature=channel
2. eclipse: http://www.eclipse.org/downloads/
3. Android SDK: http://developer.android.com/sdk/index.html
教學(附旁白)
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http://www.youtube.com/watch?v=14415NVpxek&feature=channel
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