709佐丹奴14年3季業績簡要

只有批發業務的銷售(+22%)及毛利(+43%)錄得明顯增長外，其餘地方(包括中東)及業務均呈下跌。

存貨週轉天數對比去年同期減少15天、均價減少1%。

銷售、毛利、純利、自由現金流各均減少3% -15%不等。

709佐丹奴股東會紀實(下) -16/05/14

L: 劉國權先生    I: 新加坡股東及筆者

I:  公司有高達$1.4b現金，會否考慮增加派息?? 派息可否維持??

L: 股息方面你可以參考本集團過往十多年歷史便可略知一二，而現金方面，帳面上雖然有$1.4b但實際上有多達500m係具有資本限制性質如中國企業的保證金之類，不可隨便動用。
(從aastock資料，現金為1437mil，扣去500mil除以股份1569mil，每股現金$0.5972。)

I:  未來可會有什麼計劃??
S: 集團未來5年內仍未有任何A&M(收購及合併)計劃，我地仍然會著力發展佐丹奴品牌。

I: 面對UNIQLO等Fast retailer，集團可有應對策略??
S: GIORDANO正力爭品牌區別於「休閒服飾」，唔會跟隨對手去改變，但我地會去學習對手既長處去加強自己既競爭優勢(We won't follow competitor but instead we will think what can we learn from the competitor)。(本想再問具體啲但時間所限)

I: 近期年報都有提及佐丹奴在實行"快速市場推廣"(Fast marketing)，可否具體指出成效??同UNIQLO等既Fast retailing可有任何關係??
S: 兩者無任何關係，呢個策略既主要目的係為公司建立人脈，同時亦為強化前線銷售人員既技巧。集團計劃於首年內推出8個marketing，之後會改為一年內推出3個marketing以避免速度太快令銷售人員難以適應及檢討成效。

另外，筆者亦想有如下問題，但可惜時間所限未能盡錄：

1. 公司十年內都無試過回購股票，係如此市況下會否嘗試?? 相反，為何集團持續發行認股權??此舉會攤薄股東價值。
2. 東南亞市場動盪，銷售下降。將來經濟環境？有咩策略？
3. 迅捷的關聯？

對於今次既股東大會，真實情況同想象係有落差，股東大會應該充滿提問及回答、股東同董事之間針鋒相對；感覺有點事如願違。猶想起當年巴菲特曾經說服管理層回購股票（自傳），未知將來筆者可否使用股權去增加股東權益??

題外話，股神Buffett所領導既Berkshire既股東大會，每年都可以聚焦到全球投資者既注意，下年真係要去感受一下。

709佐丹奴股東會紀實(上) -16/05/14

時間：2014年5月16日早上9點30分

地點：香港九龍長沙灣道777至779號天安工業大廈3樓B座

筆者大約9點15分左右到達，當時只有一位非執董在場及數名股東，果然聞名不在親見，香港人對於一年一度既股東會其實不甚重視。整個過程只有一名來自Singapore既投資者發問過幾條問題，而完會後，主席劉先生同筆者及同一位投資者匆匆傾談一陣後，亦趕去跟住落黎既紀者會接見傳媒。筆者心中有感不滿，唯有等下次半年會再同劉先生交手。

9點20分既現場，約三名股東(另外兩人不在相中)及非執董

會場旁邊掛有上季佐丹奴既宣傳海報，香港model周英娜配以藍色主題

事實上，Lou都係第一次去股東會，心情緊張，完全唔知將會發生既事，只係之前睇過某位投資者撰文關於金利來533股東會既事宜，過程不外乎宣布議事程序及快速投票。股東大會就筆者而言，係一個難得既好地方可以直接對公司既管理層作出提問及得到滿意既答案，有說年報已經包含大部份重要既資訊，但筆者更相信透過真人對話，可以加增個人對公司經營既信心，套用巴菲特所指：「買股票要抱著經營者既心態去買，盡可能去理解公司既業務」從而有效降低風險，因為投資風險係來自你唔知道自己係度做緊咩。

話說回頭，今次股東大會果真只有宣布議事程序及快速投票，成個過程只有一位來自新加坡既投資者就佐丹奴發行股權及股息進行提問，筆者都有準備問題，但由於緊張同經驗不足，被主席快速帶過程序後就完結左，時間上不超過30分鐘。

猶幸劉先生都願意係大會完結後稍留片刻對股息能否維持發表意見，詳細問題請見另文...

709佐丹奴 2014第一季業績簡評

筆者愛股709佐丹奴於周一發盈警，股價旋即下跌15%，本週收市價報$4.39。
於5月8，集團公佈較仔細的報告。總括而言，股價如此急挫與集團的經營情況成強烈的對比，縱然銷售及毛利分別減少9%和13%，但集團的自由現金流則同去年相若增加1.92億元，而存貨流轉比率相比去年同期只上升了3日。就一句盈警就已經可以令市場反應咁大，市場既不理性果然如之前所見所聞一樣「見高買，見低賣」??雖然筆者閒時行街亦留意到佐丹奴相比UNIQLO的人流係明顯差左啲，但以佐丹奴既實力，斷不會如此容易被擊到吧???

截至2014年3月31日，

喜：

• 集團現金增加1.91億元至12.96億元
• 自由現金流對比去年同期減少400萬元/1%至1.92億港元
• 季度存貨流轉比率同比增長3日至66日，此比率相對2013年12月則減少16日

憂：

• 季度銷售額同比減少9%至13.80億港元，受亞太區銷售情況疲弱及商品成本上升影響，
• 季度毛利減少13%至7.85億港元，毛利率亦減少2.9%至56.9%。
• 門市數目減少75間，其中主要集中於中國大陸市場，顯著減少54間
• 平均成本及售價分別上升12%和6%
• 銷量下降12%

佐丹奴2013年業績簡評

佐丹奴2013年銷售額上升3%至$5,848百萬元，毛利及毛利率分別上升7%及2%。撇除特別出售收益後，經營溢利及經營溢利率各自稍微下跌1%及0.5%；純利及純利率下跌3%及0.7%；股東應佔溢利減少3%至663百萬元或每股42.58仙；經營現金流貢獻$599百萬元，雖然下降11%，但仍維持強勁。年內已付股東股息為640百萬元或 折合每股40港仙，股息率達94%。

產品銷售上，公司依舊採用「維持毛利率」政策，平均售價上升7%至使毛利增加$356百萬元，相對銷量減少337百萬元或12%，成效依然。

資本開支大升44.44%至$156百萬元，當中計及中東地區的開支入賬，另外中國大陸、新加坡、印尼等地區對店鋪的投資或翻新亦令費用大幅增加。但相對經營現金流，所佔數額仍不算太多。

最後，用以衡量零售業興旺的存貨週轉天數，今年報告為82日，較去年74日上升8日，但相對5年平均存貨天數75日則相差9日；若撇除中東存貨(141日)則計有68日，情況不算太壞。

	2013	2013 2H	2013 1H	2012
銷售額	5848	3007	2841	5673
按年增長	3.08%	1.08%	5.30%	1.05%
毛利	3551	1786	1765	3331
按年增長	6.60%	1.19%	12.71%	1.46%
毛利率	60.72%	59.39%	62.13%	58.72%
其他收入	113	60	53	294
純利(計及中東)	663	323	340	683
按年增長	-2.93%	-2.42%	-3.41%	-4.07%
純利率	11.34%	10.74%	11.97%	12.04%
經營現金流	599	362	237	675
資本開支	156	101	55	108
每股盈利 cents	42.58	20.68	21.9	44.5
每股派息 cents	40	24	16	40
派息比率	93.94%	116.05%	73.06%	89.89%
銷售開支佔收入	40.53%			38.30%
行政開支佔收入	7.97%			7.88%
存貨天數(計及中東)	82			74

佐丹奴未幾年計劃於中國內地推出新品牌Beau Monde(BM)及另一中價女裝品牌。BM定位為「精簡、價值、廣泛」，主要對象為大眾市場，產品價格約為Giordano的三至四成。BM主要銷售渠道為內地大型超市、如華潤萬家、家樂福，初期會先進軍華南市場。而女裝品牌則於百貨公司銷售。而該中價女裝品牌則定位為「精簡、具歐洲設計」，價錢方面處於Giordano Woman及Giordano Ladies之間。

從歷史回顧，佐丹奴過去數年曾經在內地發展觸礁，比如開拓低瑞市場業務失敗、發展與品牌定位不附合的超市渠道上。但佐丹奴於去年開始整頓中國內地業務，主席劉國權聲稱已「搞掂八、九成」。今年在推出新品牌下，料內地分店數目會重回正增長，帶動銷售上升，但另一方面「同店來講，係咪可以回復增長，我都唔夠膽講，畢竟整個市場氣氛唔係咁好。」事實上，公司在剛剛發表的業績報告上，亦對2014的市況存有保留態度。

截至2月28日，股價$5.08，市盈率及股息率分別為9.44倍及7.87%。

西九龍中心觀察GIORDANO、BALENO

是日經過西九龍中心，猶想起「讀萬卷不同行萬里路」之名言，所以特地花了一段短時間觀察一下GIORDANO、BSX、BALENO (德永佳)於農曆新年後的銷售實況。

佐丹奴 近日評級

美銀美林發表報告預期，佐丹奴(00709.HK)2013下半財年及2014年純利分別下跌17%/10%，扭轉以往增長趨勢，主因零售折扣上升，東南亞匯率貶值，加上中國及東南亞地區銷售表現疲弱，及持續經營去槓桿化，故下調2013/14年盈測6%/23%，目標價由8.2元降至4.3元，相當於2014年市盈率11倍，評級由「買入」降至「跑輸大市」。

摩根大通指出，匯率走勢變化，會對佐丹奴(00709.HK)  銷售及利潤構成負面影響。亞太區分部情況尤其嚴重。而因目前中國消費環境普遍未如理想，料該市場銷售增長很大可能持續疲弱。加上相對高的庫存水平，料毛利率受壓，預期集團去年業績疲弱，或錄得稅後淨利潤6.47億元，較市場預期遜色。該行估計，情況將持續至2014年及之後時間，對今年展望亦較保守。該行下調2013/14/15年盈測6%/11%/12%，目標價相應由8.1元降至6.7元。雖然相信集團股價短期受壓，不過考慮到股價由年初至今已跌18%，現價為市盈率預測13倍，股息收益率達7%，估值依然吸引，故維持評級「增持」。

現價報$5.03，PE9.35，息率7.95%，等待業績公佈行動。

轉 -訪問佐丹奴董事劉國權

http://people.ladymax.cn/201301/03-11559_3.html

秉承着成为全球最大最好的服装零售品牌理念的佐丹奴于1980年诞生在香港。1991年在香港上市后，集资发展使佐丹奴持续保持全亚州休闲服装的最高销售量。至今已有32年历史的佐丹奴门店已遍布香港、澳门、新加坡、马来西亚、韩国、台湾、日本、泰国、菲律宾等亚洲各国地区。

  

 陈乔恩代言佐丹奴

佐丹奴 -UNIQLO的競爭、鄧普頓增持

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140117/18595726

原以為要過一個不太冷的冬季，殊不知突如其來的冷鋒，令香港氣溫在聖誕節期間及近日，一下子急跌至15度以下，大家也要急着搶購寒衣。據實地觀察所見，各家有售賣厚衣的零售店都排滿長長的人龍，特別是近年在港大肆擴張的日企UNIQLO，人龍經常也保持在逾20人以上，每人手上最少也拿着兩件貨品等待付款。
反觀今年亦着力推售如羽絨及禦寒內衣的「土炮」佐丹奴（709），明明是賣着差不多的東西，價錢亦跟UNIQLO相若，惟店舖卻是門可羅雀。其實出現這個情況，大家都不應感到意外，因佐丹奴今次所遇到的強勁對手，正好喜歡做佐丹奴最不喜愛做的東西，便是「賣廣告」。
要知道，廣告雖不是什麼靈丹妙藥，惟在大家產品質素以至價錢也是相若的情況下，有廣告的當然會較受人注意，產品當然亦會較暢銷。為甚麼佐丹奴不打廣告？這與佐丹奴一直是標榜以質素取勝，不喜打廣告的經營手法有關。
相對下，近年在港以至全球急速擴充的UNIQLO，卻喜歡大賣廣告，特別在開季時，會以鋪天蓋地的廣告「轟炸」消費者，令人產生「要買衫就要去UNIQLO買」的感覺。佐丹奴的顧客慢慢地被UNIQLO搶去了。「格食格」的情形下，佐丹奴的前景真是令人擔心。

密西比 

http://finance.sina.com.hk/news/-33393-6465195/1.html

財華社新聞中心

佐丹奴公佈，有關向阿拉伯聯合酋長國之實體ETA增持中東業務之交易，將延長至今年7月31日完成。

由於收購事項下若干條件仍未達成，當中涉及佐丹奴阿曼公司之註冊成立及將佐丹奴阿曼業務轉移至佐丹奴阿曼公司、佐丹奴卡塔爾公司之註冊成立及將佐丹奴卡塔爾業務轉移至佐丹奴卡塔爾公司及佐丹奴科威特之若干股份轉讓之達成或豁免任何限制。

另外，據聯交所披露權益資料顯示，佐丹奴於上月28日，獲鄧普頓資管理於場內，以每股平均價5.6元，增持公司股份157.4萬股，涉資881.44萬元，其好倉持股量由7.9%升至8%。

(筆者註：期待UNIQLO來港上市，始看兩者爭鋒。)

2014@500k -(五)資金流出優質股，大市方向迷失

五十萬投資組合
股票名稱	股數	買入價	市價	市價總值	Note
新鴻基公司(0086)	11,000	$4.32	$4.45	$48,950
新意網集團(8008)	22,000	$2.24	$2.49	$54,780	憧憬將軍澳中心發展，亦作持有收息
金利來集團(0533)	13,000	$3.73	$3.71	$48,230	收息用
神冠控股(0829)	14,000	$3.37	$3.37	$47,180	腸皮市場強烈發展
信星集團(1170)	8,000	$1.53	$1.58	$12,640	良好管理層，略試一注
達芙妮國際(0210)	8,000	$3.47	$4.03	$32,240	股價過度低殘，復甦增長潛景
包斯活國際(0483)	8,000	$2.63	$2.80	$22,400	Salad具優良增長前景
中國電力(2380)	9,000	$2.75	$2.64	$23,760	林先生跟進買入
大唐發電(0991)	8,000	$3.57	$3.27	$26,160	林先生跟進買入
譚木匠(0837)	6,000	$4.35	$4.40	$26,400	市場發展前景優厚
佐丹奴(0709)	16000	$5.88	$5.77	$92,320	股價過度低殘，優質穩定增長潛景
通達集團(0698)	30000	$0.83	$0.73	$21,900
					WatchingList: 萬華媒體0426
組合市值				$456,960
現金				$48,180
加總				$505,140
初始資金				$500,000
恆指同期				22,450點
組合盈利/(虧損)				1.03%

市況波動，可能由於中國人的農曆新年臨近，基金經理、散戶、機構投資者紛紛清貨，令到恆指本週累計跌683點，投資組合內的股票亦跟隨大市回落，但累計仍算跑贏大市達4.46%。投資組合表格亦有所修改，加入一週收市價及股份相關notes以提醒筆者持有相關股份的目的。

Giodano 主營休閒服零售，於中國大陸、香港/澳門、亞太地區、中東地區設有大大小小的零售點，近年亦新增批發業務。旗下品牌知名品牌有Giordano、Giordano Junior、Giordano Ladies、BSX、Concepts One。
財務數據上，集團營業額自2003年至2012年的十年間有5.29%複利升幅，經營溢利比營業額錄得接近加位的升幅達10.69%；股息10年期自6仙升至每股40仙，複合增長達近21%!!若不計及近2年的大幅增長派息，以2010年計仍有達17%的複合增長；10年ROE維持在15%水平或以上。

近年現金水平下降源於收購中東Giordano，

『自收購起，Giordano KSA及Giordano UAE貢獻1.08億港元銷售及2,000萬港元溢利。假若iordano KSA及Giordano UAE在2012年1月1日起已合併入賬，至2012年12月31日的合併利潤表的銷售額將增加3.53億港元及溢利增加6,600萬港元。』2012年公司年報



組合以$5.83增持8000股佐丹奴709，平均成本價$5.88。

27/01/2014

組合升幅：1.03%

恆指同期跌幅：3.44%

組合跑贏大市：4.46%

自『火燎森』感言：「研究大多股票、投資某幾隻股票、等待一、兩次機會。」

2014@500k -(四) 市況漸趨積極