維他奶股東大會2014

文章發表於半年前。

開會地點：金鐘JW Marriott酒店宴會廳
GOOGLE 47項評價達平均分達4.1

進場前獲派投票紙、食物券及贈品券各一張，而2014年報及會議明細則放置在旁供檢閱。
三時正，股東大會由執行主席羅友禮先生準時宣佈開始

巴菲特名言：球員比喻

「投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。」(1991年巴菲特給股東的信節錄)

近日心不能靜，對著這個計分板思前想後……投資已經不易，長期投資更不易……

止凡 -計劃生活
定每日看一份年報的目標，每日寫個140字既微博，持之以恆的實踐下去。好比浪費時間在這個計分跳板上，Munger都有話「次等既選擇係從機會成本比較出來」……

轉：查理‧芒格 語錄

http://xueqiu.com/1830611415/28308818

「你只有學會了如何學習才能進步。」

Conan的投資筆記：

查理芒格語錄

1，大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進取。

2，根據股票的波動性來判斷風險是很傻的。我們認為只有兩種風險：一，血本無歸；二，回報不足。有些很好的生意也是波動性很大的，比如See's糖果通常一年有兩個季度都是虧錢的。反倒是有些爛透了的公司生意業績很穩定。

3，所謂的“息稅折攤前利潤”就是狗屎。

4，巴菲特有時會提到“折現現金流”，但是我從來沒見過他算這個。（巴菲特答曰“沒錯，如果還要算才能得出的價值那就太不足恃了”）

5，如果你買了一個價值低估的股票，你就要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難算的。但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

6，我們買過一個紡織廠（伯克希爾哈撒韋）和一個加州的存貸行（Wesco），這倆後來都帶來了災難。但是我們買的時候，價格都比清算價值打折還低。

7，互聯網對於社會是極為美好的，但是對於資本家來說純屬禍害。互聯網能提高效率，但是有很多東西都是提高效率卻降低利潤的。互聯網會讓美國的企業少賺錢而不是多賺錢。

8，市面上對每個投資專家的評價都是高於平均的，不管有多少證據證明其實根本不是那回事兒。

9，同第5條。如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒待著就行了。

10，巴菲特每個禮拜有70個小時花在思考投資上。

巴菲特給股東的信 2013

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購公司股票，這使得我們的資產淨值增加了228億美元。A、B類股票每股帳面價值增長了14.4％。在過去的48年，我們的帳面價值從19美元增長到114214美元，年複合增長為19.7％。

波克夏股東手冊(An Owner's Manual)中英對照版

In June 1996, Berkshire’s Chairman, Warren E. Buffett, issued a booklet entitled “An Owner’s Manual*” to Berkshire’s Class A and Class B shareholders. The purpose of the manual was to explain Berkshire’s broad economic principles of operation. An updated version is reproduced on this and the following pages.

在 1996 年時，波克夏的董事長華倫‧巴菲特發行一本名為「股東手冊」的小冊子給波克夏 A 股及 B 股的股票持有人。其目的在闡釋波克夏營運所遵循的各種經濟守則。以下所示為更新後版本。

OWNER-RELATED BUSINESS PRINCIPLES

與股東密切相關的事業守則

At the time of the Blue Chip merger in 1983, I set down 13 owner-related business principles that I thought would help new shareholders understand our managerial approach. As is appropriate for “principles,” all 13 remain alive and well today, and they are stated here in italics.

在 1983 年合併藍籌公司的時候，我立下了 13 項與股東密切相關的事業守則，希望這將協助新的股票持有人瞭解我們的管理方式。正如「守則」的意涵，13 項守則完整保留至今，在此將以斜體字條列。

2011 巴菲特給股東的信 -法意研究部譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

波克夏A股和B股的每股淨值，在2011年成長了4.6％。自從現行的管理階層接手後，在過去的47年中，帳面價值以每年19.8%的複利速度，從$19成長到$99,860。


查理‧蒙格，波克夏的副主席及合夥人，和我一樣對於2011年的成長感到滿意。以下是重點：

2010 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

在2010年我們的A股及B股的每股淨值提升了11%。過去46年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到95453元，每年複合成長率達到20.2%。

2009 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

2009年，公司淨利潤為218億美元，每股賬面價值增長了19.8%。也就是說，自從現任管理層接手公司之後，45年來，每股賬面價值從19美元增長到84，487美元，年復合增長率為20.3%。

2008 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

在2008年我們的獲利淨值減少到剩115億，使得我們A股及B股的每股淨值減少了9.6%。過去44年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到70530元，每年複合成長率達到20.3%。

2007 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

我們在2007年獲利的淨值達到123億美元，為我們A股和B股的每股淨值提升了11%。過去43年來(也就是自從今天的管理層接手以來)總淨值從19塊成長到78,008美元，這是21.1%的年複合成長率。

2006 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

波克夏集團在2006年的淨值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股淨值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現任管理階層接手以來），每股淨值由 $19成長至 $70,281，平均年複合成長率為21.4%。

2005 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:

2004 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全體股東:

經結算本公司2004年的淨值增加83億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加10.5%，累計自現有經營階層接手之後的40年以來，每股淨值由當初的19元成長到目前的55,824美元，年複合成長率約為21.9%。

真正重要的是實質價值，而不是帳面淨值，而好消息是，在1964年到2004年期間，Berkshire已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個跨足各個產業的大型集團，其實質價值大幅超越帳面淨值，可以這樣說，40年來實質價值的成長率甚至遠超過帳面淨值21.9%的成長率，(想要對實質價值以及本人與查理孟格經營Berkshire的原則有更多的瞭解的人，我建議大家閱讀73頁的股東手冊)。

2003 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2003 was $13.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 21%. Over the last 39 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $50,498, a rate of 22.2% compounded annually.*

經結算本公司2003年的淨值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加了
21.0%，累計過去39年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的50,498美元，年複合成長率約為22.2%*。

2002 巴菲特給股東的信

• 本人最希望的是Berkshire每年都能穩定的超越指數幾個百分點就好。在Berkshire，我們寧願賺取變動不拘但達平均15%的投資報酬，也不要穩定的12%報酬。
• 企業通常有過度高估盈餘的情況
• 公司高層管治團隊的獨立性並其薪酬問題
• 獨立的董事必須具有豐富的商業經歷、積極的態度，並以股東利益為導向。其職責一是找到最優秀的基金經理人，一是協調爭取最低的管理費。
• 對會計師的四大提問
• 給投資人三個衷心的建議；

1. 第一，特別注意會計帳務有問題的公司，如果一家公司遲遲不肯將選擇權成本列為費用，或者其退休金精算的假設過於樂觀，千萬要小心。
2. 大力鼓吹EBITDA-亦即扣除利息稅負及折舊攤銷前盈餘的觀念更是一項危險的舉動，這意思好像說折舊根本就不是費用的一種。折舊應該是一項重大的損益減項。
3. 第二，複雜難懂的財務報表附註揭露通常暗示管理當局不值得信賴。
4. 最後，要特別小心那些習慣誇大盈餘預測及成長預期的公司。

兩書推介：

1. Levitt’s excellent book, Take on the Street.
2. John Bogle’s Common Sense on Mutual Funds

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2002 was $6.1 billion, which increased the
per-share book value of both our Class A and Class B stock by 10.0%. Over
the last 38 years (that is, since present management took over) per-share
book value has grown from $19 to $41,727, a rate of 22.2% compounded
annually.*

本公司2002年的淨值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面淨值增加了
10.0%，累計過去38年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的41,727美元，年複合成長率約為22.2%*。

2001 巴菲特給股東的信

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:

Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which
decreased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate
of 22.6% compounded annually.*

本公司2001年的淨值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面淨值減少了
6.2%，累計過去37年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的37,920美元，年複合成長率約為22.6%*。

2000 巴菲特給股東的信

Menu:

查核上市公司向證管會申報的文件將有助你更能了解公司(如果你想收購的話)

好CEO原則：Bridges家族將出售事業的所得，與協助公司成功的數百位員工一起分享，

每個產業都會有景氣循環，(只有在券商做的投資簡報中，盈餘才會無止盡地成長)

一般的准則，諸如股利報酬率、本益比甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業未來現金流入流出的任何線索，否則與價值評估沒有一點關聯，有時成長甚至對價 值有損，要是這項投資計劃早期的現金流出大於之後的現金流入折現值

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire所有股東:

　　　　　Our gain in net worth during 2000 was $3.96 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.5%. Over the last 36 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $40,442, a gain
of 23.6% compounded annually.*

本公司2000年的淨值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面淨值成長了
6.5%，累計過去36年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的40,442美元，年複合成長率約為23.6%*。

1999 巴菲特給股東的信 - 繁中

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1999 was $358 million, which increased
the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 0.5%.
Over the last 35 years (that is, since present management took over)
per-share book value has grown from $19 to $37,987, a rate of 24.0%
compounded annually.*

本公司1999年的淨值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面淨值皆成長
了0.5%，累計過去35年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值
由當初的19元成長到現在的37,987美元，年複合成長率約為24.0%*。

1998 巴菲特給股東的信 - 繁中

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

　 　 　 　 　 　Our gain in net worth during 1998 was $25.9 billion, whic
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 48.3%. Over the last 34 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$37,801, a rate of 24.7% compounded annually.*

1998年本公司的淨值增加了259億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級
股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，
每股淨值由當初的19元成長到現在的37,801美元，年複合成長率約為
24.7%*。

1997 巴菲特給股東的信 - 繁中

Menu:

• 只有當球進入最理想的框框時，他才揮棒打擊
•  就長期而言，艱困的市場環境有利於低成本營運的業者生存：
•  Berkshire在購併公開公司所採用的原則也是所有買家必修的學分，買方沒有理由以溢價進行購併，除非在以下特殊的情況下：a)相對於被購併者，其股價被高估，或者是b)兩家原本獨立的企業在合併之後所賺取的利潤高於原先的總和，
•  公司總栽的重點是擺在如何增進股東的權益，他必須清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達目的地，同時了解為何這樣的方法最適合所有的股東，當然更重要的是他對於達成這樣目標抱持著強烈的渴望。
•  公司總栽在爆發醜聞時，能拯救公司免於倒閉
• 詢問該行業的工作者的看法。Frank是一位相當優秀的經理人，因為業務的關係相當熟悉信用卡的行業，所以打從第一洞開始我就一直追問他有關這行業的種種問題

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

1997 Chairman's Letter
1997年董事長致股東信


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

　

Our gain in net worth during 1997 was $8.0 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 34.1%. Over the last 33 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$25,488, a rate of 24.1% compounded annually.(1)

1997年本公司的淨值增加了80億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級股
皆成長了34.1%，總計過去33年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每
股淨值由當初的19元成長到現在的25,488美元，年複合成長率約為24.1%*。