140字：0938 民生國際

http://news.stheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=244706&section_name=wtt&kw=176

「頭條」：曾sir分析 -外部資訊

		Ave
ROE		3.90%	5.59%	4.32%	4.53%	1.15%
Net profit margin		1.99%	2.41%	2.31%	2.60%	0.63%
Operational CF		$87,125	$80,084	$32,639	$105,114	$130,661
Net Cash per shares	1,280,190	0.2937	0.1235	0.4074	0.3230	0.3208
Net Cash		$375,950	$158,102	$521,514	$413,549	$410,635
	Cash	$542,804	$440,770	$605,099	$606,806	$518,541
	LT debt	$166,854	$282,668	$83,585	$193,257	$107,906
PE		18.60	9.59	10.41	12.33	42.06
	PE high	27.655	19.050	16.290	15.470	59.810
	PE low	9.535	0.130	4.520	9.190	24.300

集團主要業務為珍珠珠寶銷售、鑲嵌；物業銷售。前者業務主要集中在歐洲，其次為北美及亞洲，佔比4.5、2.7、2.3。

2013年研究題材

140：達芙妮 -2009 業務、策略

2009年年報

業務：對外銷售鞋類及配件

• 品牌業務
• 達芙妮(Daphne)
• 鞋櫃
• 代理品牌
• 製造業務
•  

核心品牌：

自營：

1. 達芙妮 -「達芙妮D18」及「達芙妮D28」，
2. 鞋櫃

代理

1. 中高檔品牌「Arezzo」及「Born」及「Sofft」
2. Nike、Adidas

策略：

1. 「達芙妮」-增設500個銷售點 -250個直營店/專櫃 及 250個加盟點
2. 「鞋櫃」-加開250個銷售點
3. 向中高端女鞋市場擴展 -
• 購入「愛意」及「愛魅」- 兩個於港台專營中高檔鞋履的品牌，具200個銷售點、代理 加拿大品牌「ALDO」及美國品牌「Jessica Simpson」

2013年研究題材

140：0210 達芙妮 -2009年 財務數據

2009年年報

盈利部分：一次性認股權證虧損$203.5百萬（如撥回，盈利為$836.8）、政府補貼增$25百萬、滯銷存貨撥備急增$36.5百萬、稅項：分公司預扣稅$20百萬、發行可換股債券利息攤薄盈利$22百萬（原股權人盈利$$415.7百萬）（增加1億股）。

現金流：假設正常經營現金流入：$1019.5百萬（2008年$821.3百萬）、資本開支$142.8（2008年$234.3）、一次性認股權證虧損$203.5百萬、商譽減值$10.6百萬。存貨大減$476.3百萬（2008年增$320.5百萬、應收略加$20百萬（2008年大減$161.1百萬、應付增$35.5百萬（08年減$35百萬）

自由現金流：$1550.8百萬（08年$304.5

百萬）-$142.7百萬（08年$234.3百萬）=$1408.1百萬（08年$60.2百萬）

其他：TPG入股改善管理層。

評：基本面不變、現金及等價物因發債及權證大增、自由現金流劇增。可觀察。

140：1235 專業旅運

2012年年報

集團主營旅遊及旅遊相關業務。

營業額升11.9%至$1604.8百萬（2011年$1433.9百萬），主營業務溢利$263.8百萬（2011年$229.2百萬），股權人溢利升8.1%至$32.8百萬。經營所得現金淨額$53.2百萬或（扣除投資物業升值$8.5為$44.7百萬）。

集團專注旅遊業務，近半年購入元朗一物業作投資用。

股價如圖所示，於十一月大幅上升一倍，其後靠穩在$1.1，P/E 13x。無評級

咅

140：0536 貿易通有限公司

2012年年報
成立二十五年，專門從事貿易相關電子業務。如GETS(政府電子商貿系統)、Digi-Sign保安solution(銀行編碼器)及於中國發展相關業務。

GETS：包括協助香港海關的ROCARS電話查詢服務(Road Cargo Systems)，與國泰推行「無紙化電子貨運項目」，新開發的「Tradelink Box」(網上電子出入口報關表)，另外亦包含協助付貨人管理貨運費用結帳的「貨運代理發票」系統。
Digi-Sign：此為提升銀行保安程度的服務，即保安編碼器服務，現有十間銀行使用。另外，此系統亦有為香港警務處的智能委任證提供服務，佔集團收入16%，對比上年急增4位。

中國業務：處開發階段，合營公司「江蘇世成」及「上海匯通」均預期於2013取得盈利。


本年營業額$232.4百萬(2011年$206.2百萬)、經營溢利達$91.8百萬(2011年$74.5百萬)，每股攤薄盈利$0.102(2011年$0.090)，股數783.6百萬(2011年782.5百萬)。現價$1.66，扣除每股淨現金$0.188，P/E-adjusted 14.15x，5年平均ROE 19.73%。，評價買入。





補充資料
1) 競爭對手：0046 科聯 核下子公司

2)其他數據 (摘自2012年報)
 a) 資本承擔
(i) 於二零一二年十二月三十一日，並未於財務報表撥備的資本承擔為港幣1,531,000元（二零一一年：港幣470,000元），其主要關於本集團的平台硬件及軟件、電腦設備及辦公室
物業裝修。
(ii) 於二零一二年十二月三十一日，本集團有關中國合營公司江蘇世成網絡科技有限公
司（「江蘇世成」）的資本投資承擔為人民幣1,225,000元。

b) 或有負債
(a) 於二零零三年一月，本集團就TTS獲授的循環信貸額度提供港幣1,170,000元的銀行擔保。該擔保屬持續性擔保，於擔保責任獲全數付款、解除或履行後足六個月前不得放棄或解除。
(b) 根據GETS II合約的條款，本集團就妥善履行GETS II合約向政府提供來自一家銀行的銀行擔保港幣2,120,000元作為擔保。銀行擔保額度按每年佣金率1.5%（二零一一年：0.95%）計算，並以港幣2,120,000元存款的押記作為抵押。該信貸額度將於二零一三年十一月十五日前檢討。
(c) 根據ROCARS合約的條款，本集團就妥善履行ROCARS合約向政府提供來自一家銀行的履約保證港幣570,000元作為擔保。履約保證額度按每年佣金率1.5%（二零一一年：.95%）計算，並以港幣570,000元存款的押記作為抵押。該信貸額度將於二零一三年十一月十五日前檢討。
(d) 根據智能委任證系統合約及智能卡合約的條款，本集團就妥善履行有關合約向政府提供來自一家銀行的兩項銀行擔保港幣445,000元及港幣82,000元作為擔保。銀行擔保額度按每年佣金率1.5%計算，須以合共港幣1,000,000元存款的押記作為抵押。有關銀行將隨時檢討上述信貸額度。

c) 經常進行的交易
需留意項目：連至2012公司年報

2013年研究題材

華富 -林少陽 -20131217答客問

http://www.quamnet.com/vincentlamask.action?articleId=3295701

本篇只摘其中要點，

問：when you study a stock, what kinds of ratios do you focus on and for each of those rations, what is the minimum threshold you require? 

「若只看財務比率，我最看重股本回報率，以及公司如何獲致相關股本回報率。但是這並不是單一考慮因素，... 最佳的做法，是像畢菲特說的，要找到一夥足夠規模的雪種，並在一條夠長的滑道上，讓其不斷滾雪球般增長。你所說的公司，就是這類股份，他們是優質的雪種，而且生於一條夠長的滑道上。」

少陽這一點其實很重要，會問如何獲得這個ROE才是了解公司這個雪種最重要的事。

另外，以下亦是一些相關股份於近年留意的：

問：膽敢假設平均持有上述持股10年，請問林先生，本人的投資組合有較大機會於7年之內保持每年15%複合成長率嗎? 另請問這組合的達不到上述投資目標的風險大嗎? 若於現價買入，安全邊際足夠嗎? 0829、0984、1123、0270、

0374、0151、1137、0533、1170、0837。

「829，我們不是很肯定，其歷史上極之偏高的毛利及經營溢利率，是否能長久維持，否則的話，這是一盤很好的生意，但若毛利跌十個八個百分點，整盤生意的估值，便會很不一樣；

AEON Stores(984)，很好的管理層，過往很好的生意模式，經過最近急跌之後，估值看來重新變得吸引，只是不知道如何評估e-commerce對百貨零售業的衝擊；」

「除了270及151，其他的不夠膽說能夠持有十年，當中太多變數了。」

感謝少陽的回答，其解釋大約和我了解的一致，這個經營了近一年的投資組合看來需要於新的一年前調一下。

承上題，如何解釋上述提出的股票相關的雪種，如下：

0829： 優質的雪種，但其滑道是否夠長夠闊以維持不斷增長，在國內暫時沒有任何歷史/相關公司可以參考。這就是投資的其中一課，未來有太多不確定性，但作為巴老信徒，基於其

易於了解的性質 (從其年報及一些解釋 (轉)華富-艾薩 - 0829 神冠控股 ，我選擇對其未來投這一票。

0984：少陽指出其有很好的管理層，這一點是極大的提醒，但觀其年報及業務，我還是對其相關的公司價值存疑，或許可能因為我對這股的研究不足/興趣不大，只能觀望及留一手。

0270：眾所周知的股票，其供水業務真的極易了解，但除此之外，近年公司亦有朝不同方向發展，只是仍處於開發階段，但有絕佳護城河下，不失為投資組合極好的一員；估值方面，現價不算便宜，回落必定吸納。

0533：高息穩定之選，現階段處於行業週期低位，挑戰業務的護城河是否堅固；少陽亦提及其收租業務亦加強了公司的基礎，現價吸引

1170：極佳的管理層，小公司，主動維持股價，期待將來發展

其他股票根據少陽的分析，將會減持。

2013年研究題材

(轉)華富-艾薩 - 0829 神冠控股

http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=3265183&authorCode=ANA_IS&ppId=25892

艾薩$日誌讀者答問：神冠 13年12月13日

問： 我是在咖啡小敘開始時分享我個人表現的那人。謝謝您的評論，我喜愛您今晚所分享的。 在聚會中，一名男士問及有關神冠(829)的高利潤率。我曾經想過此問題 ，並想分享我的一般看法。  我僅假設自己是個香腸製造商，從神冠購買腸衣。我不知道與我的最終產品比較時，腸衣的成本是多少。我猜應該屬於低水平的>5%。當神冠年復年地提價10%，對我的成本造成的衝擊仍然輕微。假如沒有顯著折讓的話，我不會考慮轉用另一個供應商。此外，我亦要考慮新供應商的產品安全和質素。再者，我要擔心客戶對新腸衣的感受。那是為何神冠享有高利潤率的原因。我認為那是「議價能力」。 我喜愛此業務、此公司但非近期的股價。不過，我願意持有並觀望。  答： 您提到一些非常值得討論的觀點。為何您不在聚會中提出呢？很多人會學習並欣賞另類的看法。下次請您提出來，全世界都需要您的更多分享。 再一次多謝您。 ======================================= 食品安全、成本考慮、定價能力、最後也是最重要的：「股價安全邊際」。這個提問者也是一個經營者。 深度反思。

2013年研究題材

140：3828 明輝國際

無意間於貝沁才的2008年新股分析中看見，而工作公司與其有生意來往，好奇一看：

股價$0.900，淨現金$0.86，安全邊際80%後淨現金$0.743，公司溢利不變，來年市盈$0.890。



2013年研究題材

140：0374 四洲集團

這一年來，四洲集團 (0374)已經升了125%，但縱觀而言，請參考上圖。

四洲主要於中港兩港經營飲食零售 (近似759阿信屋) 及餐廳，為老字號品牌，成立自一九七一年。

現價$5.17，市盈18.12x，個人估值$3.00，已回歸並大幅超出價值，評減持，只保留一手。


2013年研究題材

140：0151 中國旺旺

集團主營飲食，分三部：米果類（佔比18%）、飲料類（54%）及休閒食品類（28%）。

收入升15%、毛利升28%及毛利率達40%、營運利潤及股東回報同時增加33%。存貨對比上年減少25%至360百萬，預付費用亦大降近半，使2013上半的營運現金流大增近2倍至$370百萬。

資本開支上升30%，主要用於擴產。

旺旺的佳績相比同行，確實顯出其獨特的品牌價值及管理者優秀的策略定位。

縱然半年報中多處提及中國消費放緩，但旺旺仍能維持理想回報，現價$11.02，P/E 34x，稍貴，候價入貨。

P.s.相對維他奶（0345）於的22%增長，旺旺的15%卻嫌稍遜。

140：0345 維他奶國際

0345維他奶 為本人其中最愛既股份之一，當然，我亦都十分喜愛享用其產品。

(數字以百萬計)
維他奶2013年半年毛利上升11%至$1,118(12年$1,010)，毛利率約48%，股東溢利上升6%至$182。現金淨額回復至$61，資本開支亦回復至$86，前因為需於澳洲及中國佛山擴充產能。
香港收入上升速度維持穩定(4%)，但於可見將來會被中國內地取代，中國收入已追近至$849(自12年$700上升21%)相比香港的$937，溢利香港及內地各為$165及$116。年報強調雖然各方材料上升，但憑藉其有效的議價能力，終影響不大。除中港兩地外，維他奶於澳洲的業務亦漸趨穩定，分別錄得收入及溢利為$255及$39.9。另外新加坡為新開發市場，透過統一食品獲取$42收入(12年$41)及$4.3溢利(12年$3.5)。最後，經營活動所得淨額上升26.5%至$359。

集團的資產表需注意的地方為應收款、應付款同時上升，雖然現金同況。仔細看附錄，應收款主要部份需於三個月內收取，情況樂觀；應付款亦主要集中在三個月內，正常；另外，現金增長10億，一半為到期的三個月存款，其他應為收入。

總結評級十分正面，現價＄１０。９２，P/E ３６。８７，觀望。

2013年研究題材

140：新股 -嘉里物流 0636

上市所得約1908百萬：51%為資本開支：分作三份，主要用於中國發展物流設施、其次東盟及歐美。

40%用於償還同系公司所欠，其餘9%用於營運開支。

集團主營物流、國際貨運及倉務相關業務。中國內地、香港、台灣及泰國為其主要經營地。

集團業績於二零一一年後有所調整。毛利率平均15%，純利率平均9%。公司主要優勢為其品牌及多年來對物流業的經驗，亦包括與多名大客戶的長期關係、自主研發系統。

集團策略只有擴張網絡及收購，其增長潛力受質疑。評價為觀望。

資料源 -公司年報

140：1314 翠華控股

• 翠華憑其35間餐廳於華南地區錄得收入$694百萬，同比上升42.7%：76%來自香港(12年82.5%)，23%來自中國(12年16.5%)，
• 香港25間分店(12年20間)，13年平均帶來$2千1百萬的收入，相比12年上升5.45%自2千萬
• 中國內地新增5間分店至總數9間，12年平均帶來$1千7百多萬收入，相比12年則下降12%
• 公司毛利率達69.8%
• 經營現金流上升77%至$126百萬，淨現金$931百萬
• 股東權益只有8%及12年的6.25%

• 「業績並無公佈同店銷售數據，公司表示現時雖有增長，但受經濟環境影響，從上市時的低雙位數下滑至今年上半年的個位數，中港兩地情況相若。」澳門日報

• 現價市盈率達46倍，但相對的股東權益回報率只有8%，雖然增長強勁，但現價完全脫離現實，持貨者宜三思而後行。

2013年研究題材

0374 四洲集團 終於 吐氣揚眉

以今日收市價$4.9計，

0423 經濟日報 14年半年報

較深刻或具重要性既重點為：集團發展晴報及自印刷行業轉營網上媒體及數碼資訊平台既策略。

財政收益方面：經營溢利維持，但除稅前收入大幅上升源自$2500融資淨收入大幅增加。現金自3億多減至1億5千多萬。從現金流表可見，上年同期主要現金流入來自投資業務，其經營現金錄得流出；而今年情況亦令投資者擔心，因三方面現金流均呈現流出。

投資亮點主要為對董事長石sir有信心，本身亦對晴報所提供之內容肯定。

140：0178 莎莎國際 2013中期報

純利率自2009年7.0%爬升至2013年9.2%，毛利率同樣自2009年爬升至43.9%至2013年47%. 經營業務淨現金由$111,587(09年)升至$323,303(13年)。
派息穩步上升$4.5仙至$9仙，ROE:5年平均16.14%，存貨天數由111升至131, 升幅18%。
每人經營獲利自$57k(09)升至$85k(13)。
零售店增11間，概念店supreme開業

香港首9月，香港零售銷售升12.5%，訪港大陸旅客亦增18.9%




2013年研究題材

毛利率 及純利率

http://hk.m.yahoo.com/w/kplus/question?qid=7008061800040

近日見不同專欄於分析時加入純利率和毛利率相關概念。簡單而言，前者是加上所有銷售成本，包括人工、鋪租等，而後者則只計及來貨成本。細節例子於網上有答曰：

federickwong回答:

希望以下簡單說明及例子可以比較容易明白(商業上有更清晰定義, 但亦視乎情況可能略有不同) 

毛利 (Gross Profit) 
銷售收入減去銷售直接成本 

毛利率 (Gross Profit Rate) 
毛利除以銷售收入, 一般以百分比表示 

純利 (Net Profit) 
銷售收入減去銷售直接成本, 再減去其他成本 

純利率 (Net Profit Rate) 
純利除以銷售收入, 一般以百分比表示 

例: 以$60元購入一批貨品, 以$100元全部售出, 售賣貨品之攤位租金及員工薪酬等開支為$30元, 則: 

毛利 (Gross Profit)=$100-$60=$40 

毛利率 (Gross Profit Rate)=$40/$100=40% 

純利 (Net Profit)=$100-$60-$30=$10 

純利率 (Net Profit Rate)=$10/$100=10%

10k

65mins

330 思捷環球

一二至一三，甚至一四對330來說，都是沉重的時間。集團營業額受公司架構龐大、管理不善以至經營成本相對經營溢利大幅上升、歐洲銷售因復甦緩慢而減少、匯率僵持、強大的競爭對手(西班牙Zara）影響各地市佔、銷售。。。

集團近年積極改革，更換管理層、出售北美業務、大幅減少資本開支自1,420百萬到919百萬、削減1,700名員工、增發51億元股票。。。

思捷於年報列出一項又一項，對於一二既措施，年報略指事有不足/不太達預期計劃，這方面需再研究早些期間的年報。但一三、一四年又將會如何，將留待時間去證明。

Quote from GUNS,GERMS,and STEEL

所有世人熟悉的著名發明家，既有先驅，也後繼有人。他們都很上道。他們讓人記得，關鍵在於：在社會有能力利用他們的產品的時候，他們做出了適當的貢獻。 -槍炮、病菌與鋼鐵pag.266

2032 時計寶

—集團主要從事設計、開發、組裝、營銷及銷售自主品牌天王手表及拜戈手表、表芯貿易以及以著名品牌為主的進口手表零售業務。集團於１９８８年創立核心自主品牌「天王」，主要針對中國中低端手表市場(佔集團營業額65%)；另於２００２年購得拜戈品牌全球使用權，以中國中端手表市場年輕消費者為目標。(成長中約佔集團營業額7.5%)

—於２０１２年９月３０日，集團銷售網絡遍及國內３０個省，共設有１７０６個銷售點，包括１６７５個銷售專櫃、２１家店中店及１０家沿街門店。集團亦以批發或寄售方式銷售天王及拜戈手表予香港、澳門及台灣的經銷商，並透過在線銷售渠道(國內網上拍賣通路)營銷天王手表，以及直接銷售天王手表予中國的企業客戶。

—集團在中國廣東省深圳及大埔擁有兩個建築面積合計３５３６平方米之生產基地，用以生產天王手表，最大年產能約２﹒６４百萬隻手表。

摘自etnet.

全年業績:
集團於2013財政年度的收益約1,912.2百萬港元，較2012財政年度約1,524.8百萬港元增加約387.5百萬港元或約25.4%。

集團的毛利由2012財政年度約918.5百萬港元增至2013財政年度約1,159.4百萬港元，增幅為約240.9百萬港元或約26.2%，而毛利率則由2012財政年度約60.2%維持穩定至2013財政年度約60.6%。

業務展望:
受國策反貪腐帶動，國民從購買國際品牌豪華手錶轉為中低端價位的國內品牌手錶。因此，董事相信作為中國頂尖的國家手錶品牌，天王手錶將受惠於中國政府的措施。

摘自AASTOCKS.

時計寶上市後首份年報，營業額及毛利上升二十多個百分比，毛利率維持，存貨不增反減，均呈現利好，但這只是上市後首年表現不能作準。另一方面，細看集團上市集資用的資金，如下圖：

首要注意到，集團已動用大約23.5%或1億7千5百萬還債，其次集團擴展策略主要集中於加開營業據、加強市場營銷，用於研發或加強產品競爭力卻只佔3.6%或7億5當中既2千7百萬。第三幅圖表示出集團使用募集的資金變動，其中將用於擴展網絡既費用並樹立品牌特色的天王概念店計劃抽起，將多出款項(1億多元)撥予2018年(!?)的擴充分店計劃及2014至2016三年的市場廣告支出(!?)，當中恐防有說不出的原因不便交代，只是把擴張延後。會否因為中國內需消費呈放緩以致集團有此計劃?


略看至此為止。

0013 和記黃埔

於世界三十三個地方（主要歐洲 及中國香港從事五大行業： 基建、地產、電訊、資源、零售。

每股經常性溢利自2007年起至2012年上升達3倍。

零售業於五年時間內於全球各地自七千多間上升至一萬多間，新建鋪面達3,000間以上。

集團優勢為擁有極龐大資本 及多方面專業知識優勢 用以進行不同行業收購並出售，於觀察其年報或業績時，不應單單著重經常性業績，亦應加以考慮其資產價值。

摘自2012年年報內主席報告書，集團有信心其現金流相關資產足以支付直致2015年債務並2016部分債務。集團對於將來長遠發展既規劃可見一班。

2012: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0408/LTN20130408920_C.pdf

2007:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2008/0423/LTN20080423349_C.pdf

0592 bossini internation

扣除淨現金，上一日收市價$0.46相對每股盈利0.0131市盈率為18.36倍。

中國市場關300間店，存貨減少$6000萬。香港銷售由57%回升至65%。

股東權益回報率處極低狀態達2% -3%

題外：中國內需從不同企業報表中都有下降趨勢，新加坡經濟溫和增長

第十人理論 the 10th man

第十人理論，如果有九個人讀相同的訊息，而得出同樣的結論，第十人要做的就是提出異議，不管看上去有多不合理，第十個人得考慮另外九個人都錯了的特例。 -world war z

讀後：One up on Wall Street -Peter Lynch

One up on Wall Street -How to Use What You Already Know to Make Money in the Market

Peter Lynch X John Rothchild

先前曾經睇過英文版，略看一下，今次再讀，不愧為經典。

將自己了解既專業知識配以相當淺白易明既文字寫成一書，此為本書被封為經典既第一原因。(我認為) 散戶不需要買太多操作既書藉，只需這一本再加上「智慧型股票投資人」就培養出一個成功投資人既心態。

作者簡介：

彼得·林奇（Peter Lynch，1944年1月19日－），是一位股票投資家和證券投資基金經理。目前他是富達公司（Fidelity Investments）的副主席，富達基金託管人董事會成員之一，現居波士頓。

在彼得·林奇出任麥哲倫基金（Magellan Fund）的基金經理人的13年間，麥哲倫基金管理的資產由2,000萬美元成長至140億美元，基金投資人超過100萬人，成為富達的旗艦基金，基金的年平均複利報酬率達29.2%。 -WIKIPEDIA


實用上最重要既提議，個人都十分認同既理念為：《如果閣下個人既投資回報在一段長時間(如十年)並不能超越恆生指數既回報，點解仲費煞心力去鑽研而不買指數型基金？》

(補充資料：

圖表顯示1986至2010年共24年既恆指複合收益率達12.5%，相信已把股息計入。另外，新浪財經亦指出，自1969年至2009年共40年間既恆指複合收益率達13.2%。再仔細一點，於恆指成立之初投入$1000，40年後既當日已可達$287145港元。(287倍!!!!)  -來源：SINA FINANCE)

2013年研究題材

The Standard & Sing Tao Daily

The Standard is publish by Sing Tao Group, just figured out today when reading the news on Standard.

轉 -中國證券網：银行"停贷"从传闻变成现实 钱荒第二季或回归

http://caifu.cnstock.com/fortune/sft_yh/tyh_tt/201309/2747010.htm?page=1

导读：从9月6日以来，反映银行资金面变化的shibor(同业拆借利率)全线品种开始一路上行。以隔夜利率为例，从9月6日的2.95%上涨至3.56%，以1个月期利率为例，从9月6日的4.48%一直飙升至18日的5.91%。

貸款不是停了，只是審批較慢，只想吸引高淨值客戶申請


2013年研究題材

0113 迪生投資、0891 利邦

0113迪生投資
香港中國台灣銷售奢侈品。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0613/LTN20130613568_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1212/LTN20121212127_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0710/LTN20120710195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1213/LTN20111213156_C.pdf


0891利邦
利豐子公司：同系2387、494、8052利亞零售


2013年研究題材

0213 樂聲電子 -95%

偶然翻查最近回購報告，發覺一間取名相當接近某日本有名電子品牌既公司，略看一下AASTOCK既STAT拼新近報表，得出：

1. 公司有長期回購股份紀錄，
2. 主要業務為手錶相關，另外亦有關於物業建造、買賣、管理，酒店管理的。

在盈虧表上，手錶相關業務的年收入達十億以上並於近三年呈一定增長，同時亦帶來相當數量的現金流入；另一方面在資產負債表上，集團於最近一年有一筆估值達64億5千萬既待售物業。

驟看之下，總認為公司不務正業，偏向地產業務方面發展開去，而供投資者參閱既報表亦充斥相當多不明所以既數字。因此，其投資價值只能配上一個問號。

2013年研究題材

成本效益

要從頭開始累積起投資本金確實唔係容易既事，翻查各家不同證券行，每筆投資需要既合理佣金約為$50 至0.25% -0.125% 不等。 （周生生/致富）換句話，每筆投資金額最少要達到$20000才具有「成本效應」。

其實若果將不同人既意向聚集起來，$20000甚至$200000不難達到，但單單由自己出發，只可嘆談舉步為艱。

0533 金利來 2013下半年年報

撮要：

1. 營業額下跌7%，源自中國大陸的銷售下降10%
2. 毛利下跌9%，毛利率下降至58%，源自存貨管理未能有效執行
3. 市務成本及行政費用分別減少4%及25%
4. 零售成衣股：留意存貨及應收款項的增加速度。

跑步札記 (一)

16/9/2013 訓練

A part:: 3000m level 3 60% energy,
B part: 600m 80% + 200m rest -non stop running MARKED TIME: 2:30

將來賽事：
10k 迪欣湖
渣打馬拉松

將不同事記在不同blog其實相當麻煩，所以只好從今開始集中係同一個blog。

2013年研究題材

0759 CEC國際 2011-2013年報

2011至2013年報主要包含759阿信屋既業績，略讀後感如下：

1. 集團係零售業務方面取得驚人發展，比管理層所預期為佳。可見於其分店擴張計劃得到驗證。
   • (計劃)首階段由2010年7月7日啟市至2011年4月，分店數目為11家。第二階段由2011年4月起至2011年底，分店數目將增至約60間，第三階段將至2012年年中，目標增至約90家。以180家店舖為未來中、長期目標，並期望最終能發展至300家的規模。
   • (實際上)於2011年10月31日，集團已開設49 家分店。(-11)；於2012年4月30日為：71家。(-29)；於2013年4月30日，分店總數為134家。
2.  以電子業務既資產支持零售業務既產出，資本性支出 (CAPEX)於現階段較低
3.  同樣地，電子業務既現金流去支撐零售業務既發展
4.  經營模式為直接取貨，降低成本

2013yr
1) 財務數字相關

• 為1,279,701,000港元（ 2012年：795,593,000港元），較去年增長約60.8%。增長主要來自經營759阿信屋之零售業務，錄得812,150,000港元（2012年：241,158,000港元），增幅約2.4倍。零售業務於本年度已成為本集團之最主要收入來源，佔總收益約63%（2012年：0%）
• 759阿信屋於本年度增加了63家分店，於2013年4月30日，分店總數為134家（2012年：71家）。本集團之整體毛利率為27.9%（2012年：23.6%），較去年增加4.3個百分點

• 資本性開支仍維持較低水平，為2,501,000港元（2012年：3,568,000港元）。(0345 四洲集團為 2012年 -$52,552,000 及2011年$79,489,000)

• 759阿信屋更需要採取較穩健的選舖方針來對應之。一來避免於一線購物地段及遊客區內開舖，反而盡量選擇位於生活區之商場及商舖設立銷售據點，另一方面，盡量尋找較大及較寬敞而可能人流較少的位置，以較低的呎租來抵銷租用較大的面積。本年度，總體店舖租金佔零售收益維持約9.7%（2012年：11.9%）

• 本集團於2013年4月30日由各銀行提供之借款總額為431,137,000港元（2012年：279,087,000港元），較去年度增加152,050,000港元。於2013年4月30日，本集團資本負債比率*為0.39（2012年：0.31)

2) 開店相關

• 董事會現計劃下一財政年度增至180家，當發展至180家分店規模後，會以一年時間審視759阿信屋受香港街坊的接受程度，並檢討及改良各項營運細節，亦有需要為部分店舖的地點及設計作適當調整及整頓。若按計劃實踐後759阿信屋獲確立給香港市場廣泛接受的話，本集團將會於往後兩年每年新增60家分店，合共120間分店。

\

• 可以留意，每憑第一及第四既增加數目都會分別呈大幅上升或相對減少

3) 經營方針相關

• 759阿信屋除與海外的本土批發商訂貨，更逐步與更多更大型的經銷商建立供應關係。同時若干廠家亦開始向759阿信屋直接供貨，我們希望藉著這些機會，建立穩定且價格具競爭力的貨源供應。未來將更全面地排除一些議價困難及未能容許自由定價之本地供應商。

• 儘管電子市道仍然低迷，穩定的線圈業務依然是集團重要的資金流入來源，並為期內店舖網絡急速拓展提供重要支援。

• 另一方面，本集團將更加善用發展多年完備的中山總廠生產設施，壓縮資本性開支。

• 自零售零食後，會引入小玩意/開展超市。「本集團將以百分之二十的分店同時銷售食品及住宅用品。」

4) 公司治理

高級管理人員於截至2013年4月30日止年度之薪酬組別如下：

•                                      人數
•       薪酬組別          2013年 2012年 

• 零至1,000,000港元    15       17

• 個人權益 佔已發行股本
• 董事姓名 （附註2） 公司權益 信託權益 權益總額 之百分比
• 林偉駿先生 29,955,188 442,295,660 442,295,660 472,250,848 70.89%

• 
  
  
  

  溢利	分店	資本開支	毛利率
  $1,279,701	134	$2,501	27.9%
  $795,593	71	$3,568	23.6%

  
  
  
  
  
  
  
  
  電子	零售	佔比
  	$812,150	63.5%
  	$241,158	30.3%

  
  

  
  

  
  

  
  

  貸款	利息支出	利息對溢利
  $431,137	$13,451	1.1%
  $279,087	$9,796	1.2%

2012yr

• 由於本集團努力控制電子元件業務之規模，近數年資金逐步回籠，自2009年起本集團動用部分回流資金購置香港的包括住宅、商舖及工廈單位作自用及投資用途。

• 期內，經營溢利為30,474,000港元，較去年同期之41,993,000港元減少約27.4%。鑑於本年度之投資物業公平價值收益較去年同期減少約12,915,000港元，若扣除當中差額，經營溢利水平則較去年同期上升1,396,000港元。

• 負債方面：

2011yr

零售業務

於回顧期內，本集團對零售業務之年資仍然淺薄，目前仍未具充足的經營實績來說明「759阿信

屋」之業務成功與否。然而，自去年7月開業以來，「759阿信屋」之業務規模，隨著店舖數目之增加，銷量、進貨量以及會員人數都持續保持上升勢頭。我們將「759阿信屋」之發展分為3個階段，首階段由2010年7月7日啟市至2011年4月，分店數目為11家。第二階段由2011年4月起至本年底，分店數目將增至約60間，目前「759阿信屋」正處於此階段。第三階段將至明年年中，目標增至約90家。於2011年10月31日，集團已開設49 家分店。期內零售業務的收益額為54,503,000港元，佔集團總收益14.8%。零售毛利率為27.8%，較傳統電子元件製造業務為高，零售業務經營虧損為2,301,000港元。

2013年研究題材

0357 美蘭機場 2013年上半年報

國策扶持：免稅店、開放航線

今人主要目標：擴大免稅店面積，增加國際航線，藉強化當地運輸網絡加強旅遊方面發展。

主要收入來自：

• 特許經營權(包括：品牌引入)、
• 貨運及包裝收入(包括：航線收費、航空公司收費、貨運收入)

收購事宜：

1. 海航集團擁有30%海航機場股權 =>期望以A股募款 (若定價相若，需支付2,694百萬)
2. 啟和投資公司擁有24.5%股權 => 已收購並付出2199.9百萬

展望：旅遊設施建設、免稅持續擴大、國內外航線平穩發展。

人事：CEO改為楊小濱，張佩華為副總裁兼CFO，新增副總裁並由吳健擔任

2013年研究題材

信報讀後：Internet banking in China

繼阿里成立小型資本基金服務後，蘇寧、騰訊0700亦向監管當局申請相關業務，國有企業的優勢被削下來。另一邊廂，上海自貿區展開測試，放寬金融、法律規範：中國真的「開放」起來了嗎？五、十年後的前景如何？壞帳方面又要如何處理？

今日點評：順豐售股融資

全文載自：ETNET
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=1481

　摘錄：「對一眾「淘寶精」來說，「順豐」二字一定不會陌生， 網購衍生的產業鏈當中，快遞行業最直接受惠， 順豐速運可謂表表者。該公司上月宣布配售股份進行融資，今個星期股權變更手續陸續完成。雖然順豐否認鋪路上市，但市場傳言從未歇息，內地仍未重啟IPO，要上市的話，香港自然成為首選。」

原來網購既受惠者除左一眾既小商戶，原來帶動左物流運輸業。估值方面，「如參考聯邦快遞(FedEx)及DHL分別22及16倍的市盈率(PE)，順豐估值應該是240億元至330億元之間。」。而風險方面「據內地傳媒報道，順豐現時的貨倉辦工室等大部分並非自置物業，時刻受租金影響，因此該公司打算投資50億元(人民幣.下同)用於購入轉運中心、設備等「重資產」以進行轉型，目前已經投資了十多億元，但外界估計實際所需資金可能達百億，為了公司可以長遠發展物流業務穩坐「一哥」地位，確有融資的需要。」土地資源需特別留意。


2013年研究題材

轉：國內行業分析 -中國證券網

此轉載包含：銀行、零售、百貨、珠寶、網購。分析乃對比上半年經濟環境。

我们分析上市银行整体逾期贷款较年初增长22%,中小银行逾期增长43%,幅度较大;同时,上市银行逾期/不良平均回升21个百分点至171%较高水平,显示不良回升压力仍在。我们认为部分逾期/不良指标较高银行或面临更大压力。
http://www.cnstock.com/v_company/scp_ggjd/tjd_hyzs/201309/2726627.htm

行业观点

　　11月零售行业销售增速数据回升：11月零售行业百货类上市公司的销售数据普遍好转，主要受益于1、实体渠道普遍在11月加大促销活动的力度；2、出于库存压力，高端品牌对促销活动的支持力度大于往年，吸引高端消费者回流；3、11月中下旬气温开始显著下降，换季因素与促销旺季叠加。

　　行业估值水平已至历史低位，安全边际较高：零售行业平均PE估值处于近7年来历史最低水平；从全市场比较观察，零售行业相对沪深300指数的PE相对估值倍数回落至08-09年水平。

　　我们重点跟踪的40家百货（剔除异常值）2012-2014年平均PE估值分别是15倍、12倍和10倍，2012-2014年行业净利润（一致预期）平均预测增速分别为6.5%、19%和17%，目前的估值水平安全边际较高。

　　选股策略：我们对主要百货类上市公司的百货类物业情况进行统计，综合考虑上市公司的区域地位、单店体量、增长潜力和成本压力等因素，并结合PE估值，选择未来成长潜力大、费用压力较轻且具备较高的估值安全边际的公司。

http://www.cnstock.com/08yanjiubg/sjwj/201212/2406478.htm

　　珠宝专卖店:珠宝意外火爆,苏宁模式激辩。珠宝行业受电商冲击小,需求增长空间大。受金价下跌刺激,黄金珠宝企业前2季度收入增18.3%、54.9%,但因产品结构变化,毛利率和净利率有所下降。苏宁云商致力于向互联网零售新模式的转型,能否成功仍待时间验证,但公司短期业绩大幅下滑不可避免。

　　专业市场:盈利模式受需求、成本冲击最小。专业市场企业1H销售增28.5%,1Q、2Q毛利率分别较去年同期升1.6、3.8个百分点至53%、53.3%,是唯一毛利率大幅提升的板块,且销售、管理费用率维持稳定,行业ROE同比升0.2个百分点,显示物业经营方比商户具有更强的议价能力和盈利稳定性。 (咩係專業市場?)

百货行业:基本面乏善可陈,并购价值凸显。产业资本的增持热情,经济低迷、市值下跌,使得许多现金流充裕、自持核心地段物业的零售公司已极具并购价值。

http://www.cnstock.com/v_company/scp_ggjd/tjd_hyzs/201309/2728439.htm

2013年研究題材

投資原則 (未完成)

經過幾個月不斷係唔同既報章、論壇、BLOG遊走，終於決定要再重新上路去學習投資。
首先要將自己既投資方向重新clarify，

原則：勤練、自律、長時間、知道進出位

1. 年份 >10
有往績、歷史既公司一定比起剛上市 或少於十年既公司更有可信性。

2. 派息紀錄、經營現金流
a.) 派息其實唔重要，若果公司能正確運用並產生高於自己既投資回報率，當然唔支持派息。b.) 退之求其次：派息紀錄長時間(10年)維持一定水平 或一路穩步上升，偶而發生既減少需進一步查考年報以了解相關事宜。經營現金流 既參考方法與派息大致相同，具有長時間(10年)既上升趨勢。經營現金流加上其餘兩項現金流組成既現金流入或流出係好多程度上決定公司表面既營收，簡單地先了解一下有助篩走使用財技製造虛假營收既公司。

3. 董事 或管理層
從不同既途徑去考察管理層既為人係決定投資該檔股票既首要條件，要睇出管理層要勇於為股東謀求理想回報。另外，若管理者手持大額股票亦具參考價值，從觀察經驗，40% ~60%甚至更高。

4. 適當債務利率、
曾經有仔細翻閱過年報，大部份負債既公司都會有一筆比較大額借貸集中係某一時段，若果處於低利率區間並所產生既利息足以被營收輕鬆支付，亦會立入參考對象。

5. 股東回報率
Net profit/Equity，有參考價值既數字，同派息 或經營現金流類同，需要從長時間平均值入手，另外，亦可從呢方面著手去篩選質素參次既股票。

6. 現金
現金不需多作解釋，就係整體公司既生存能力。公司運用現金既方法對決定投資該公司有高度影響。從歷史上了解公司如何運用不易得來既資金唔多唔少會拉近投資者與公司既距離，有機會知道公司既週期並規律，用以加強投資者對短期波動既信心。現金流相對股價亦具微妙既參觀價值

7. 資本開支
了解公司既變現能力，資產投資回報率。與派息有極大關聯，長期被忽略既一項，只能於年報加以搜索才找到，十分十分重要。

8. 行業行情

(未完成)



2013年研究題材

2898 龍潤茶 0011 恆生銀行

昨日查考恆生 0011、龍潤茶 2898 最新報表：

龍潤茶出售街邊快速便利茶店，利潤大跌近九成。現正尋找新渠道擴大收入空間，但再望資產表，現金並等價物沒有因出售資產而增加。

特別想強調既一點：街邊便利茶店看來已由成長轉為飽和階段，迫使行內汰弱留強。亦提醒本人消費類股/非酒精類飲品供應商的銷售渠對於收入有莫大既影響，觀乎維他/可樂等，建立成熟、持久既分銷網絡會係一項具優勢既護城河。

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恆生：興業銀行會計方法變更令其一次性收入/股東利潤大幅提升，扣除此項特別收入後，收入/股東利潤亦達15% ~25% 左右水平，特別一記既係信用卡方面收入提升約11%，香港第三大VISA/MASTER發卡銀行。

恆生係香港人熟知/既主要使用銀行，報表非常仔細，可看出其對股東既承擔。另外，股東回報率亦達15%以上，息率5%，看起來頗為吸引。


2013年研究題材

轉：股海One Piece: (信報 30/01/2013) 助投資者認清自身思考障礙

股海One Piece: (信報 30/01/2013) 助投資者認清自身思考障礙: 中文翻譯版推出後，諾貝爾經濟學獎得主康納曼（Daniel Kahneman）的傑作《快思慢想》（Thinking, Fast and Slow）成為書友們炙手可熱的讀物。作為此書的書評，從多方收集回來的讀後感卻不盡相同。 以第一部「兩個系統」為例，作者透過心理學定義，...

快思慢想旁人讀後感。各人自有各人觀點與方法操作，不可一言敝之，Livermore憑直覺操作(讀書後感，以上文卻引述某基金經理的鍾愛，我卻言，先憑感覺再言分析，若是個人其實也不太喜愛其品牌/股票公司，定必當中有新聞/事實不符於所能研究的資料。

不過，投資切記自律並不可被情緒/感性所影響。「寧可錯過，不可買錯。」


2013年研究題材

轉：股海One Piece: (信報 07/08/2013) 至叻墓園

股海One Piece: (信報 07/08/2013) 至叻墓園: 「金融市場專收叻仔」這句話聽得太多，終於在The New Market Wizards 一書中找到歷史文獻作證。 故事開始前，先介紹一位港人較陌生，曾幫索羅斯（George Soros）操盤的投機高手Victor Sperandeo。據書中記載，當年他連續18年獲得正回報，...


「Making Money have nothing to do with intelligence。」
「Discipline is the key trading skills。」

2013年研究題材

0533 金利來 2013年回購事宜報告

0533 2013年回購事宜

但截至今日為止，集團尚未有任何回購事宜。


2013年研究題材

China issued 27 thirdparty online payment license

A real competitive epayment  market has been created in China. Total of 250 players are now in the game with a leader of Alipay "60%" and some followers like Tencent's Tenpay, Unionpay, holding up almost 80% shares of the pie. -信報17／8

業績公佈：0959 奧瑪仕、1050 嘉利國際、0280景福 報告期

0959 奧瑪仕
娛樂博彩股。主營收購亞洲博彩服務，逐步擴展至世界。不感興趣
1050 嘉利
消費、五金工程、配飾製造公司，資產對負債比為2。正向營收，可觀察
2322 仁瑞
殼股，財技股。資產持續減值。船舶公司。不宜研究
0280景福
珠寶首飾零售、證券/物業投資、金條買賣。關店荃灣，尖沙咀店重開。中國政策/消費者影響股。參考比較用。

2013年研究題材

轉載：瑞象 0345 維他奶 中國專題

http://www.teicapital.com/pdf/%E7%BB%B4%E4%BB%96%E5%9B%BD%E9%99%85%EF%BC%9A%E5%A4%9A%E5%93%81%E7%89%8C%E9%94%80%E5%94%AE%E6%AD%A5%E5%85%A5%E9%AB%98%E5%A2%9E%E9%95%BF-%E7%91%9E%E8%B1%A1%E6%8A%95%E8%B5%84.pdf


2013年研究題材

0357 美蘭機場

2012:

借力海南國際旅遊島及離島免稅政策。
航空業務：57.57%

非航空業務：42.43% /290,222k
-特許經營收入：136,889kk
-租金收入：27,397k

0357 美蘭機場的優勢：單單略看2012年報，可見0357實際上好受中國政府既航空政策所左右。特別係免稅店營運呢方面。

轉 -晴報 -郎咸平：警惕基因改造食物

http://www.skypost.hk/column/%E9%83%8E%E5%92%B8%E5%B9%B3/007001004052/%E8%AD%A6%E6%83%95%E5%9F%BA%E5%9B%A0%E6%94%B9%E9%80%A0%E9%A3%9F%E7%89%A9%EF%BC%81/102335

警惕基因改造食物！

18/07/2013

6月13日農業部閃電批准了三種基因改造的大豆進口，立刻引起軒然大波。從1992年，美國批准基因改造以後，基因改造農產品迅速增長，每一年增長的速度是33.4％，到了2012年，全世界基因改造農產品的農地已經高達1.7億公頃，佔全世界耕地的11.3％，主要在美國、巴西、中國、加拿大、阿根廷等28個國家種植，其中發展中國家已經佔到了耕地的52％，美國是基因改造第一大國，種植面積7,000萬公頃，中國排第六，400萬公頃，這是官方發布的資料，其實，甚至我們吃的稻米可能都有基因改造的成分在。
有個資料能說明中國的基因改造食品到了甚麼地步。中國90％的大豆油都是基因改造的，為甚麼你不吃非基因改造大豆油呢？因為每五公升裝的非基因改造大豆油要貴10塊錢，就為了節省10塊錢你去買了基因改造的大豆油，基因改造讓我們社會大眾最為擔心的一點是，它是不是有副作用、會不會對人體造成重大傷害？


基因改造農產品有害

我們看看國外做的研究。2012年9月21日，央視跟人民網發布了法國凱恩大學做的一篇研究報告，裏面對200隻老鼠做了兩年的試驗，發現50％的公老鼠提前死亡、70％的母老鼠提前死亡，而且更可怕的是都長了巨大的腫瘤跟多種器官衰竭。2008年，奧地利政府委託了維也納獸醫大學對基因改造粟米也做了詳細的研究，最後發現老鼠的生育率下降，它所產的幼鼠體重明顯減輕、體質明顯下降，而且經過幾代繁殖之後，母老鼠的性器官也發生了變化，就因為這個原因，雖然歐盟同意歐洲可以生產基因改造的粟米，但是有六個國家，包括奧地利、法國、德國、盧森堡、匈牙利和希臘禁止老百姓食用基因改造粟米。而我剛剛講的去年9月21日，央視跟人民網所公布的法國凱恩大學的這個研究也是基因改造粟米，所以對基因改造玉米而言，它的安全性確實讓我感到擔憂。
那麼大豆油呢？中國吃大豆油的省份包括：青海、甘肅、河南、河北、上海、江蘇、廣東、福建；山東食用花生油；菜籽油的食用省份包括：湖南、湖北、貴州、浙江，黑龍江大豆協會副秘書長王小語首先提出一個觀念，當然這不是一個嚴謹的科學的，但我覺得可以給各位反思。根據《2012年中國腫瘤年度報告》，我們發現腫瘤高發區就是中國地圖當中食用大豆油的那一塊。我再舉個例子，山東跟江蘇兩個省是鄰省，居民的生活習慣差不多，可是山東省吃花生油，江蘇省吃基因改造大豆油。最後結果，山東不是腫瘤高發區，而江蘇是，這個資料已經給我們一些警告了。當然，這不是一個嚴謹的研究，但我們希望得到一些答案，那我們能不能有更權威性的說法，比如說袁隆平怎麼說的？袁隆平說：「基因改造食品會不會對人體造成傷害，這需要非常長的時間才能得到結論」，他認為需要兩代人的時間。當然袁先生也說了，如果有基因改造稻米的話，他自己願意首先去做嘗試。看到這些資料之後，我不知道各位有何感想，如果你是一個負責任的機構、負責任的有關單位的話，你應該拿出真正的科學資料來告訴我們老百姓基因改造大豆油是不是安全的，如果基因改造大豆油都有這種結果，那我想再請問你，基因改造玉米呢？我們吃的玉米是不是基因改造的？如果吃的話，會不會像白老鼠一樣得腫瘤、生育能力下降，甚至多種器官衰竭，還有提早死？所以，我們對於基因改造食品保持高度懷疑。


美國人多不吃基因改造食品

中國基因改造目前是個甚麼樣的狀況？中國本來是一個沒有基因改造食品的國家，基因改造食品都來自美國，美國基因改造食品很多，美國禁止幾種基因改造食品的食用，包括薯仔、小麥、甜菜、甜椒、番茄，這五種被禁止食用的產品當中有三種到了中國，包括甜椒、番茄和甜菜。中國是全世界唯一在生產基因改造番茄以及基因改造甜椒的國家，其他國家都不批准生產。還有很多農產品，美國主要不是作為食用的，但是也傳到中國來了，有木瓜、楊樹、牽牛花、薯仔、棉花、油菜、粟米等。
你以為美國人吃基因改造食品嗎？以小麥為例，小麥是美國人的主食，2001年基因改造小麥已經發展出來了，現在根本不准上桌、不准種植。粟米呢？大豆呢？美國人吃的非基因改造粟米跟大豆不到10％，剩下的基因改造粟米跟大豆只有三個用途：1.出口，當然了，中國是主要的國家；2.飼料；3.燃料。美國人除了一些零食，比如說餅乾、罐裝食品可能會用到基因改造食品，比如說糖漿，很可能是用基因改造的粟米所熬製的糖漿，但是主要食品，包括所有肉類、蛋類、乳類，包括乳酪等，全部是非基因改造的；主食，包括薯仔、小麥、稻米都是非基因改造的，這就是一個真實的美國。那為甚麼我們要吃基因改造食品呢？我們老百姓也要作出抉擇，到底要不要選擇基因改造食品？
（本欄逢周四刊登）

2013年研究題材

轉 -晴報 -郎咸平：揭史上就業難之謎

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揭史上就業難之謎

11/07/2013

「史上最難的就業年」讓我想起了乾旱，某地方政府說：「今年是百年不遇的乾旱」，多少天了？180天的乾旱，我在心裏想，20天的時候怎麼不報呢？幹嘛等到180天才報？
今年畢業生699萬、去年680萬、前年670萬，一年增長10萬、20萬很正常，如果今年爆發了一個「就業最困難」問題，那麼去年怎麼沒有呢？前年呢？為甚麼就在今年？這就是「乾旱理論」。大學生是不是就業難，看實際數據。根據官方最新的數據統計，是2011年的數據，我們有90％的大學生就業，換句話說，10％是失業。美國呢？美國大學生失業率4％；德國是2％，全世界最低，因此我們10％的大學生失業率遠遠高於美國跟德國。可今年不一樣，為甚麼被大家稱為「世上最困難就業年」呢？因為這一次北京市場大學生簽約的比例還不到30％。
等着找國企 簽約率低
社科院跟麥可思研究院所出的調查報告顯示，就業的大學生當中，47％不滿意。到底不滿意甚麼？又滿意甚麼？中華英才網披露了一個資料，對20萬大學生所做的調研結果顯示，53％的人較滿意工作，滿意國企的工作；47％不滿意，是因他沒有找到國企工作。國企帶來穩定的工作、福利，最重要的是可以幫你辦戶口。
中國是全世界唯一有戶口制度的國家，所以對於每個大學畢業生而言，第一個挑戰，如不是北京/上海戶口，是外地人或者農村戶口，你最想的，就是最好等一等，先別急着簽約，等到國企的工作來了，能夠給我辦戶口再簽約，就是這個原因，現在簽約的人數會比較少。
但今年為甚麼北京市簽約人數比去年少很多呢？因為北京推出更嚴格的條例，你知道在北京辦戶口有多難嗎？像買房子一樣，最近有一個新規定是，本科生，24歲之前必須辦戶口，否則不能辦了；碩士生，27歲；博士，35歲。這個條例出來後，迫使更多在北京的外地生，為了要找到有戶口的工作情願等，這才是造成簽約率低的真正原因。一個畸形的戶口政策，導致大學生畢業之後不急於簽約。大學生一點都沒有錯，他一旦不能在北京落戶的話，將來怎麼對得起子女？
第二次「乾旱」在醞釀
有一個更可怕的「乾旱」正在醞釀，我希望馬上告訴某些政府部門以及有關單位，及早做準備！這是一個更可怕的、全球自動化的風潮開始了！舉例，富士康已經有一萬台機械人了，過去都是工人在組裝，現在機械人已經開始取代工人，而且這是一個全球的趨勢，富士康機器一年之內會增加到30萬台，三年之內增加到100萬台，足足可以淘汰100萬工人。機器全年無休，一天工作24小時，對郭台銘來講，它還不會自殺。歐美各國從金融海嘯之後到現在，為了推進自動化，美國企業購買推動自動化的軟件、硬件增加成本26％。人工成本呢？零增長或者負增長。而且根據美國商務部的數據公布，今年是美國50年來企業利潤佔GDP比重最高的一年，但同時也是就業人口薪水50年來佔GDP比重最低的一年。
美國經濟復甦了，它不需要聘用你了。雖然美國的大學生失業人口只有4％，但你知不知道，這一年來他們的薪水降了5％，為甚麼？因為不需要你了。自動化取代大學生已經變得非常普遍，富士康都算是晚的了。
諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼一篇論文顯示，大學生，甚至更高學歷的，其附加價值是愈來愈低，甚至到達零增長。這是個極其可怕的預測，舉個例子，過去打一宗大官司需要十幾個律師，因他們要細閱上百萬份的檔案，根據2011年《紐約時報》的報道，出了一個新軟件，叫做「黑石發現」（Blackstone Discovery）可以取代律師搜集資料的工作，而且他們發現，人手查閱資料的錯誤很多，準確率只是這個軟件的60％而已。
學歷愈高，附加價值不會愈高，這個「乾旱」已經從歐美傳到了中國。再過一、兩年、五年之後，你會發現自動化軟件、硬件設備已經把你完全取代掉了。我覺得不論是個人也好，政府也好，都要盡早做準備，避免第二次「乾旱」來臨，這才是真正解決大學生失業問題的一個前瞻性做法。
（本欄逢周四刊登）

轉 -晴報 -郎咸平：中歐貿易戰與 WTO 2.0

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中歐貿易戰與 WTO 2.0

27/06/2013

歐盟宣布，六月六日開始對中國的光伏產品徵收11.8％的關稅，八月六日徵收47％的關稅，消息一出來，全國很震撼，都認為我們是受害者，他們不講道理。其實，我們確實是有談判的，是誰去談判？是機電產品進出口商，還真談了。你知道5月22日談判破裂他們是怎麼說的嗎？由於歐方完全沒有表現出透過磋商解決問題的誠意導致首輪談判無果而終，宣告失敗。
別人指摘我們傾銷，第一種情況是：人家罵你說你是不是做了壞事，你第一個反應肯定是說我沒有，這是很正常的，那麼對於傾銷這個控訴呢？如果你是個正常人，第一個反應肯定是說：「我們沒有傾銷，我們沒有接受政府的補貼」，我們是正常的公司，我們賺合理的利潤。
第二種情況，對方說，你看你做了壞事，你這個人很可惡。你有甚麼反應呢？你肯定頂回去，你才做壞事，你才可惡呢，這也是正常的反應。那麼換成這次制裁，我們應該這麼說：「是，好，我可惡，我確實接受補貼，我有傾銷，但你歐盟沒有嗎？那我告訴你，你們歐盟哪個國家的光伏產品政府有補貼。你們不是也有補貼嗎？這個補貼是補貼新能源，這個在世貿的框架之下這是被允許的，你有補貼，我也有補貼，你幹嘛講我呢？」這個也很正常，這沒問題。


雙方均有實行補貼政策

第三種情況：他罵我們的時候，我們怎麼說呢？「算了，我們兩個爭執不下，乾脆找個第三方出來，新加坡他們沒有補貼，他們是市場經濟，他們產品價格跟我們是一樣的，所以既然都一樣的，我們就沒有補貼了。」找個第三方出來做和事老這也是可以的。
在看看我們是怎麼做的。六月四日歐盟說要開始征傾銷稅，第二天我們就說，我對你們葡萄酒也進行雙反調查，你們也補貼、傾銷。中國進口葡萄酒才八億歐元，歐盟說我們光伏產品傾銷是210億歐元，這兩個數量是完全不一樣的。另外，我們決定申訴，申訴歐盟出口豪華轎車給我們，你想申訴他傾銷嗎？請問他們賣到哪裏的車子比較貴？賣到中國比較貴，你知不知道？比如說寶馬750，在歐洲80萬人民幣一部，賣到中國200萬；賓士ML350在美國賣30萬人民幣，在中國賣90萬。不但沒有傾銷，反而賺取大量的利潤。因此，以德國為例，賣一台車賺三萬歐元，是它在歐洲市場利潤的十倍，它傾銷甚麼了？它用更高的價格來掠奪我們的財富。歐洲的汽車出口大國是德國，德國這一次是堅決地支持我們國家，它反對歐盟對我們進行制裁，結果你調查它的豪華車出口，你打擊自己的盟友啊。
還有更有趣的事情，新華網、鳳凰網、中國青年報說大飛機、空客是我們真正的王牌，我們不買他們的空客看你歐盟怎麼辦。我氣得一晚上又沒睡好，他們有傾銷的嫌疑嗎？根本沒有，就這兩家，空客跟波音，價格都差不多，你愛買不買，這有甚麼傾銷的問題呢？如果我們真的不買，我們應該向誰買？所有定單全部到了波音那邊去了。我請這些有關單位稍微想一想，你知不知道誰最先制裁中國的光伏產品？不是歐盟，是美國。去年五月份，美國就對中國光伏產品出口到美國徵收250％的懲罰性關稅，足足比歐洲高了五倍多，最後把我們整得最慘的人、先打擊我們的人反而獲得了所有大飛機的定單。


制裁不止針對光伏業

到現在為止，我們根本搞不清楚為甚麼歐盟要制裁我們的光伏產品，你以為只針對光伏嗎？你完全搞錯了，現在甚麼時代了？自從俄羅斯跟中國加入WTO之後，全世界主要國家都在世界貿易組織當中享有一樣的規則，如果每一個國家都享有一樣的規則，那還有規則嗎？沒有。
好，一個全新的觀點出來了：舊的WTO已經宣告終止，WTO的新版要出來了，2.0版來了，仍會像第一次一樣將俄羅斯跟中國繼續排除在外，叫做排除這兩個國家的條款。因為第二個世貿組織出來後，一定會像過去一樣，要求中國跟每一個國家進行艱苦的談判，他們認為在第一輪世貿組織所失去的一切，包括不能控股中國的銀行、不能夠進入中國電信行業等都能夠在第二次世貿組織中獲得解決，這是他們正在想的事，歐美為了達到這個目的，所以歐洲跟美國進行貿易自由法案談判，就為這個原因。
歐盟必須強硬，逾強硬，獲得的利益逾多，它這次不單是制裁我們的光伏，對俄羅斯也有非常嚴厲的制裁，因為俄羅斯禁止進口歐盟的活體動物，俄羅斯要對進口汽車加稅，俄羅斯對於歐盟進行兩次反傾銷調查，歐盟非常生氣。歐盟要用最強硬的態度在新的世界秩序來臨之後取得更有利的地位，這是他們的正事。美國呢？一樣搞了一個跨太平洋的交易夥伴協定，排除中國，歐盟跟美國談判，搞個新一輪的自由貿易，也是要對付中國跟俄羅斯，這兩個加在一起就是我所謂的「WTO 2.0升級版」。
（本欄逢周四刊登）

2013年研究題材

轉 -晴報 -郎咸平：賣空中國 大鱷進帳一萬億

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賣空中國 大鱷進帳一萬億

20/06/2013

2011年，中國只有16家上市銀行，2011年一年的時間，16家上市銀行的利潤就高達8,000多億，佔所有A股上市公司的35％左右。這麼會賺錢，為甚麼市盈率只有五倍？非銀行市盈率呢？二、三十倍，當時我就說銀行五倍市盈率就是銀行危機的先兆。
去年六月一日開始，16家上市銀行的10家股價開始跌破每股淨值，包括交銀、平安、浦發、華夏、中信、興業、南京、北京、光大，還有中銀；還有五家股價接近每股淨值，包括寧波、招商、民行、農行、建行，只有一家銀行在當時還是比較安全的，就是工行。
進入三月份，銀監會要求各銀行守住不發生系統性和區域性風險的底綫，即是要求守住不發生金融海嘯的底綫。2013年4月8日，索羅斯在博論壇上說，今天中國的情況有點類似美國金融海嘯的前夕。那麼，我從2011年一直講到四月八日，是我們中國銀行界整個危機慢慢積累的過程，而在這個過程當中，外資銀行首先嗅到了血腥味，因此，就開始慢慢唱空中國，到最後我發現變成了一個局，一個局中局。


國外投行「參與」改革

記不記得國有銀行壞帳嚴重？因此在2000年之後，我們做了銀行改革，在其中一間投行高盛的指導下，成立了四大資產管理公司，投入了2.4萬億，將主要國有銀行的壞帳全部剝離，注入到四家資產管理公司當中，所以這些銀行變了一個非常乾淨的殼了，沒有壞帳。
這時高盛還不斷說，其實這些銀行過去是很糟糕的，它們的壞帳都超過40％，是技術性的破產，所以你的價格也不能太高，不然我不想參與你們銀行改革。好了，最後我們果然賤賣給它們，這些投行也不客氣，很多投行就買了19.9％，當時外資持股的上限是20％，沒少買。
你知道這2.4萬億甚麼意思嗎？它們把這個錢出了之後，其中1.9萬億撥給了四大資產管理公司進行拍賣，拍賣價格呢？最後發現是兩折－－20％的價格！誰買了呢？以高盛為主的國外投行買了不少比例，高盛在買賣我們的壞帳這筆交易中賺的回報率是300％。


四大投行賣空內銀

參股完成之後碰到2008年金融海嘯，銀行危機慢慢顯現。當所有在價格還沒有跌得太離譜的時候，他們已經嗅到血腥味，知道價格要跌了，所以開始慢慢拋售。美國銀行用119億美元的價格買了建行的股份，最後以260億美元賣出；蘇格蘭皇家銀行投入30.48億美元買了中國銀行的股票，最後以51.7億美元的價格拋售掉了；高盛花了25.8億美元購買了工行的股票，最後以102.9億美元的價格拋售了；滙豐銀行以14億美元的價格收購了平安銀行的股份，以94億美元的價格拋售了，四大投行加在一起總共賺了313億美元，大概合人民幣1,900億人民幣，聽起來好像不是很多，因為只有四家，我給它取了一個名字叫「四大皆空」：四大投行完全賣空了我們的銀行。
如果只是「四大皆空」還好，你要曉得，很多投行在參與。那麼，這些參與的投行在這次賣空中國的行動中，賺了多少錢？賣掉中銀跟建行，分別賺了309億及845億人民幣；賣掉交行跟工行分別賺取了700億和721億人民幣；還有賣掉興業銀行和中國平安保險分別賺得了309億和496億元人民幣。還有很多，分紅3,000億元人民幣、其他各種承銷費用又賺了一筆，這個大鱷最後吞了多少錢？一萬億。
這整個就是一個「羅生門」，娶你進門的時候呢，嫌你長得醜，要你給他來一個陪嫁2.4萬億，他賺一筆，最後跟你離婚的時候，他還是嫌你醜，又坑了一筆一萬億。真的是結婚也賺錢，離婚也賺錢。
（本欄逢周四刊登）

2013年研究題材

轉 -晴報 -郎咸平：戰場倖存者馬雲

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戰場倖存者馬雲

13/06/2013

各位朋友，一定記住，時勢造英雄。馬雲在我心目中，是一個非常優秀的CEO。

那麼，如果不是馬雲，其他有才幹的企業家呢？我告訴你，在馬雲那個時代，

你也會成為第二個馬雲。

「支付寶」這個概念是哪兒來的呢？是從美國Paypal這個觀念過來的。那怎麼能做得比別人好？因為內地的銀行體系有缺陷，是落後的。舉個例子，中國人信用不太高，如果我今天不去商店買貨，是透過網購，請問你擔不擔憂？賣貨的人很擔心把貨給你之後拿不到錢，買貨的人擔心把錢給你拿不到貨，到最後必然孕育出一個支付寶。

解信用危機　阿里巴巴成功

除了信用不足之外，內地的銀行也是落伍的。例如我打電話給一間網購公司，想買一件衣服，等了三天，還沒有收到貨。在美國的話，我會馬上打電話給我的銀行、信用卡公司，取消這筆交易。因為沒有收到貨，銀行就會取消；如果它不取消，銀行要負責賠償，因為我打過電話，甚至我要訂一套白色西裝，結果寄來的是灰色，也可以停止支付。也就是說，一個先進的信用卡系統，可以解決信用危機問題。

一個最現代化、最便利的信用卡系統，到中國之後還是不能保護消費者。那怎麼辦？只有孕育出一個支付寶。現在我們央行到處搞徵信系統，那能否像美國一樣，在做生意前，先查查這個人的信用？查不到。因為這個系統是被央行壟斷的，我們根本沒有機會去使用。連這個系統也是缺失的，信用危機還是無法解決。因此，支付寶在中國一定會成功。

其次，阿里巴巴網站能夠給小型製造商提供一個非常好的平台。對於複雜的供應鏈，小製造商力有未逮，可能是整個結構沒有辦法提供一個完整供應鏈的服務。為甚麼小型製造商喜歡用阿里巴巴？第一、某些政府部門非常官僚，進出口要填一大堆單據，如果在歐美、香港，都沒這麼複雜。所以這個時候，就特別需要阿里巴巴來提供資源；第二、教育體系沒有辦法及時提供一些精通外語，能夠做海外推廣的人才，中小型製造業也沒有能力去聘用這些人；第三、以歐洲為例，歐洲透過他們的商會，在全世界推廣他們的產品，我們的商會辦辦論壇可以，吃吃飯可以，有沒有盡到如歐洲商會般的責任，在海外推廣中國製造的產品呢？這個也是缺失的。就因為這三點原因，中小製造業對阿里巴巴的需求是極強的。

第三點也是爭論最大的，叫「淘寶」，或者叫「天貓」。大家都知道淘寶和天貓，其實能夠做淘寶跟天貓相同業務的公司，現在已經很多了，比如說亞馬遜，甚至京東、當當。因此這個領域將來一定會成為殺戮戰場，鹿死誰手還不一定。亞馬遜是始祖，亞馬遜本身有很多獨立的網站，做的事情跟淘寶是一樣的。那麼，淘寶為甚麼能成功呢？這又歸功於甚麼？

市場有否給企業家空間？

對一般老百姓而言，口袋不深，意見又特別多，喜歡買東西，但又不想買貴。因為意見多，加上一個非常奇怪的「職場病態文化」，我們非常重視員工是不是準時上班，而你上班做甚麼好像不是那麼重要，但是你得從早上九時待到下午五時。那麼在這段時間你能幹嘛？很多上班的人炒炒股、上網購購物，到最後你會發現，這幾個特性一定孕育出甚麼？一個能夠讓他挑剔的，能夠讓他尋找寶貝的網站，這個就是——淘寶。

面對如此強大的競爭，淘寶需要一個甚麼樣的首席執行官才能夠成功？這是我對馬雲本人一個最高的評價。

馬雲那個時代，競爭非常激烈。在他出道的時候，有8848、易趣，還有很多國營企業搞的網站，如我買網、芒果網等。所以在我看來，馬雲在這種困難重重、充滿競爭的殺戮戰場上，他充分證明了他的能力，有別人學習不到的堅強跟毅力，而且總結經驗，從中慢慢看到了商機。

各位朋友，你們的能力應該不輸於馬雲，但你有沒有馬雲這樣的機會？很難。為甚麼？請記住，問題是這個市場、這個制度、這個文化，能不能再像過去一樣給每位傑出企業家一個偉大的空間，能夠像他一樣地創造出一個偉大的「帝國」，讓後人看到你的時候說：「哇！你是一個偉人！」而不是像我所講的，馬雲只是一個殺戮戰場上最後的倖存者，這才是我對他最大的評價。這個倖存者只是因緣際會碰到了這個時代，所以創建出了他偉大的「帝國」，好嗎？

（本欄逢周四刊登）

2013年研究題材