Lou@安全邊際: September 2014

轉 -香港股災重溫

https://sites.google.com/site/hocheongwong/香港股災重溫

港股熊市來臨前的徵兆

（一）新上市的公司愈來愈多，而且為了應付市場對股票瘋狂的需求，上市公司的質素
下降，垃圾公司也申請上市，正所謂「市之將跌，必有妖股」。
德勤：上半年香港IPO數量創十年新高全年有望爭全球第三，「據統計，2014年前六個月，香港市場共錄得48宗IPO，募集資金總額813億港元，比去年同期22宗IPO募得397億港元的數字分別增長了105%和118%。」
德勤：香港2011年IPO市場，2011年「上半年共38隻新股上市，共集資1,872億港元。全年計共90隻新股，集資額2,714億港元。」

（二）牛市將盡時，不但牛頭角順嫂也買股票，而且有新的財經報章面世或籌辦。
香港報紙列表 WIKI，暫時未見有新報章出產。

（三）集資頻仍，每一次大跌市當年，集資數額必創新高紀錄，各大小上市公司紛紛以
不同形式印股票換鈔票。
ETnet -上市公司配股集資，匯豐發行債券，宏利發認購證……

（四）成交量也創新高峰，因而引起許多問題，例如積壓大量交收未能清理，過戶處大
排長龍等等。股市交投太旺，於是聯交所一再縮減交易時間。
有圖有真相?

恆指1年期週線圖

恆指3年期週線圖

恆指8年期週線圖

（五）由於交投太旺，聯交所的設備不足以負荷過巨的交易，因此每次大跌市之前，定
必有想買買不到股票，想沽沽不出股票的情形出現。

（六）牛市將盡之前，許多垃圾股都受到追捧，投資者對市場的危險性己完全失去戒
心，大家對後市均充滿憧憬，因此許多垃圾股也變成充滿前景的好公司。

每一次的大跌市都是突如其來，把投資者殺個措手不及，當你發覺股市出現上述種種情
形時，就應該對後市信加小心留意。但無論你怎樣小心，都是難以避過大跌市的。

最後，2014-09-04港股恆生指數收跌0.08% 國企指數再創年內新高
「耀才證券郭思治：大市經過昨天急升達569點後，今日恆生指數盤中再創六年新高，之後回落收跌屬急升後之正常整固而已。...短期後市之上望目標該為2008年5月7日之低位26378點。」

話又說回來，上一次既新高已經係六年前，距離「七年之癢」不遠。只要再多加留意大市成交量，只要屢試新高，「大牛市」的格局已成，之後...

140: Bossini (592) 2014年業績

收益輕微上升1%，但持有人應佔溢利較去年取得近五倍的增長。主要歸功於銷售成本及開支有效控制。控制方法包括減少銷售面績約41,400平方呎，減少員工300名等等。

近5年平均ROE為9.954%，最近3年數字為15.84%、3.05%及2.20%

存貨減少6.53%至$286百萬元。週轉天數減少1天。

HKD '000		2013	*2014 h*	2014	變化	2014h佔全年業績比率
收益		$ 2,517,167	$ 1,282,568	$ 2,548,040	1%	50.34%
成本		$ 1,317,732	$ 644,975	$ 1,246,971	-5%	51.72%
毛利		$ 1,199,435	$ 627,593	$ 1,301,069	8%	48.24%
營運溢利		$ 46,132	$ 90,276	$ 154,994	236%	58.24%
	其他收入	$ 19,350	$ 9,660	$ 23,692	22%	40.77%
	銷售及分銷開支	$ 850,212	$ 388,934	$ 843,103	-1%	46.13%
	行政開支	$ 272,533	$ 129,938	$ 266,728	-2%	48.72%
	其他開支	$ 49,908	$ 28,105	$ 59,936	20%	46.89%
所得稅		$ 23,842	$ 15,753	$ 27,898	17%	56.47%
持有人應佔溢利		$ 22,209	$ 74,523	$ 127,096	472%	58.64%

財務表現

現金及銀行結餘較去年顯著增加34%至港幣4.54 億元(二零一三年:港幣3.39億元)。現金淨額同為港幣4.54億元(二零一三年:港幣3.39億元)

結語：經過一段時間擴張後，服飾業進入調整期，銷售不能增加而以減低成本開支去維持毛利水平。另一方面，存貨開始呈現下降趨勢，現金流向好均利好整體行業發展。經濟看似基本面尚佳，值得留意。股價$0.82，PE 58.57x，股息率3.54%，不算樂觀。

相關：709佐丹奴 2014第一季業績簡評

轉 -味皇: 美蘭機場業績

http://realblog.zkiz.com/lgaim/111624

上次舊文是2011年的,今次業績同收購一次過講

3年前佢現金過多,令資產閒置而盈利少,所以估值很平,去到今日,美蘭由9億幾淨現金變為欠銀行18億加8億債券,現金得果2.4億,已超出預期的範圍,這當中可能帶有些政治色彩
利息保障比率3倍幾,由於盈利幾乎肯定會增加,因此安全性不成問題,不過在此負擔下,要佢派高息勉為其難,況且佢仲未肯收手,還打算繼續燒錢

                  10           13          14上半
營業額     4.9          7.6             4.6
盈利         2.4          3.4             1.7
現金流     3.9          5.0               ?
固定資產 9.1         11+11      11+11    (後面是投資)

以2010年的水平計,營業額/固定資產54%,盈利26%,現金流43%,當時美蘭(357)是純正的公用股,後來加入大量其他成份,那麼按這水平,11億固定資產,13年營業額等應為5.9億,2.9億,4.7億,因此收購回來的11億投資的功效奇低
不過這部分是鳳凰機場的股權,而收入只計鳳凰機場的派息,因此營業額增加的部分並不是來自投資項目,而是本身固定資產的功效提升,由於鳳凰機場也不是省油的燈,果11億如果能有美蘭2010年8成的效率,營業額等應為4.8億,2.3億,3.8億,孫猴子看起來像巴利,但每一條毛也能變成一個巴利的話,實際上老孫是一堆巴利抱在一起的肉團,賣比皇馬可以再貴好多,外表是看不出的,而要達成入帳的會計要求,美蘭最少要再收購多1倍的股權,要錢又唔借銀行,因此A股上市是必要條件,反過來說,A股一上市,美蘭之後的"盈利數字"會多50%以上,如以盈利2.3計算,PE10都要23億,比當初的要價11億升價不少,以10蚊發行2.3億A股,會攤薄30%(以今日5.4億股計),現價發行就40%,因此H股股東點都有著數,不過由於是會計上的轉變,因此派息不會同步增加

最近發行6600萬股新股比母公司,代價3.8億,用意估計是抵抗將來的攤薄,以保持一定的投票權,發行價同淨值相近,表面上是公平,但價值上依然有所攤薄
左手收左老母3.8億,右手又交返出去,3.8億收購水魚價收購母公司資產,即時損害了盈利,實際上發新股先係呢個交易的主要目的
12.7億再向老母收購其他資產,暫時賒注數,交易完成的話,美蘭現金水平會再低近9億,並產生每年數千萬的利息支出,而回報暫時卻未有
3.8億收購的"武漢臨空",股本3億,收購溢價也不算非常嚴重,但那是地產公司,而且有虧損中,作為同美蘭沒交集的業務,估計母公司將來也會找籍口要回去,到時又發新股,由於A股上市的價格未定,因此這部分可能是用來應付低價上市時攤薄過多,就要美蘭再做多次水魚而留下的一手
12.7億的"海島商業",股本2.5億,收購溢價極高,只有點微利,海島商業有49%免稅店發展權,收購可以令現在開左的免稅店少個香爐,亦令將來再開的免稅店分少隻鬼,由於將來免稅店面積還會增加1倍以上,而且完全起好之後會慢慢有租加,因此呢個收購長遠又衰唔曬,係現家好唔掂啫,假設有10000平方米賺1億,每平方1萬,即月租800幾,有點超現實,20000平方米賺1億就有D可能,由現在5000平方擴展4倍並招滿租,也許需要2年以上

加埋上年投資19億的"站前綜合體",那個比利息比窮,有排未起好果個商場,同今次的免稅店有聯動的效果,戰略上來說,海南島地方就有了,但人口不多,遊客量同消費力也不比不上澳門,因此應該沒有甚麼大到氹一聲的綜合商場,我想吉之島規模的超市也不會很多,因此,美蘭的做法是造"景點",等於威記之於澳門,既然已聚集了免稅店的各式土豪名牌,那麼對面街的商場聚一些山寨名牌同食店也想必也不是難事,機場有吸引力就可以吸走一些鳳凰機場的客,不過有三個重大問題,1.美蘭機場位於鳥不生蛋的郊外,這樣的地方如何吸引人在旅程中特登坐食人的士黎買野?去到郊外,員工返工都麻煩,唔通開埋宿舍咩?2.由於機場是必定到的地方,但僅限於到達同離去時,正常冇人會特登去機場而又唔係搭飛機的,而無論到達同離去,遊客一定是大包細包的,味皇不認為帶住成身東西仲適合去購物,而去左酒店放低行李後(除非機場酒店),就唔會特登在回程以外再去多次,所以要成功就必須讓旅客可以穿上拖鞋,3.三亞也有人搞緊呢套,規模更大而且沒有上面果兩個問題,美蘭9成鬥佢唔過
政治正確的做法,戰略上亦冇錯,又得到中央支持,但最終效果成疑,你知大陸修橋舖路唔係超慢就係快過頭架啦

下一期業績,將反映美蘭最困難的時刻,比今期仲慘--周身債,利息比足但冇收入,而且硬食近12%攤薄
但由於本身業績也有些增長,可以抵銷一部分,但總不會冒出20%增長吧,盈利下降的其餘部分就要用生命值硬接了

轉 -Munger:魄力和耐心的瘋狂組合促成投資人

兩年都沒有動用你投資帳戶的錢，你能做到嗎? 在市場都恐慌的時候，你又願意進行「買入」嗎?

http://wawafinanceessais.blogspot.hk/2014/09/blog-post_14.html

周遊華爾街／股神成功秘訣…保持投資理性

【經濟日報╱編譯林文彬／綜合外電】2014.09.14 03:21 am

向來很少在公開場合露面的波克夏公司（Berkshire Hathaway）副董事長蒙格（Charles Munger），上周出席每日期刊公司（Daily Journal）在洛杉磯舉行的年度股東會，暢談波克夏董事長巴菲特成功的秘訣。

蒙格從1977年開始就擔任每日期刊公司的董事長，他當天在股東會上整整講了兩小時，幾乎沒有休息。

雖然話題包羅萬象，蒙格傳達的訊息其實以這句話為核心：投資人唯有獨立思考，才能發揮所有潛力。他說：「如果你保持理性，愚蠢的世界就會幫你。」

波克夏原本是一家紡織廠，也經營過百貨公司，如今已發展成美國第五大企業，市值達3,370億美元，比奇異（GE）的2,600億美元還高。蒙格表示，波克夏市值之所以能超越奇異等公司，原因之一是這些業者長期以來一直任意調動部門主管，無視他們的專長。這就像要求交響樂團的雙簧管手改彈鋼琴，卻期待演奏品質不會下滑一樣。

蒙格還說，巴菲特和他比大多數人更明白自己所知有限，這點勝過多點智商。他說：「比起學識淵博，知道自己不懂哪些事在生活及商場上更有用。」（孔子說，真正的知識是知道一個人的無知程度，亞里士多德和蘇格拉底說過同樣的話。知道你不知道什麼是比做輝煌更有用。）

蒙格在股東會上提到，他的帳戶上周稍早進帳12萬美元（可能是退休金），但他目前沒看到任何值得投資的標的，自己已經至少兩年沒有用個人帳戶進行投資，因為他正在等待無法抵抗的便宜貨。（蒙格：「一個人對我說，『我有300潛在的有吸引力的股票名單，我經常看著他們，等待他們的只有一個，成為足夠便宜就買。』嗯，這是一個合理的事情。但有多少人有這樣的紀律？」）

蒙格表示，成功的投資需要「魄力和耐心的瘋狂組合」，且要準備好在時機成熟時採取行動，因為機會稍縱即逝。2009 年3月蒙格以估計每股平均8.58美元的價碼，為每日期刊買進160萬股富國銀行（Wells Fargo）股票，這支股票12日以51.7美元收盤。

「這是等待，可以幫助你作為一個投資者，而很多人只是不能忍受等待，他說：『如果你沒有得到推遲滿足的基因，你必須非常努力才能克服』。」

蒙格也在股東會上批評對巴菲特影響深遠的葛拉漢（Ben Graham），直言他「還要多學習才能成為投資人」。

蒙格說：「葛拉漢評估公司價值的構想深受1929年大股災及經濟大蕭條影響，這兩個事件幾乎摧毀他。他一直有點畏懼市場功能，這讓他剩下的人生都活在恐懼中。他的原則都是為了消除這些恐懼。」（原因是葛拉漢太注重企業死亡的價值，忽略企價存活的成長價值）

PS. 有關企業成長價值，請參考：成長價值。

太陽能還是滬港通?、新意網全年業績、

太陽能還是滬港通?：多晶硅價格趨向穩定，技術層面提高，中國政策扶持，投資收益保底，中遊信義光能0968，下遊興業太陽能0750均開始回升；日、美、沙地阿拉伯、澳、南韓、印度、巴西加速發展太陽能行業。港交所0388今日收市價179.2，屢創新高，還可以升多少?
新意網全年業績：8008新意網140字簡評

讀後 -港股A餐 -紅

幾小時可以讀完既投資書藉

港股A餐

三次坊教室出版

「大道至簡」

紅猴行文用字十分淺白，但卻可表達其多年投資經驗及心得，讚!!初學既投資者、唔介意「慢慢黎」既投資者非常岩讀，亦適合經驗投資者重新反省「投資」呢回事，特別係基本分析投資者。

心態、實戰、實例（I.t. 0999)、資金管理、問與答、讀者經驗分享，內容安排上順著讀就已大致上把路遙咁多年讀過、做過既野大部分併入書中。（話說回頭，有啲似Peter Lynch某本書既鋪排？）

筆者最深刻係紅猴由頭到尾將I.t.既年報完整地分析一次，亦樂意提供相關分析既.xsl worksheet供讀者自己做功課（寄回讀後感作互動）。搞到路遙都想自己返屋企搵間公司做一次。

介紹過林林種種既分析方法後，去到尾最重要其實係實戰，「紙上談兵不貴，貴在實戰經驗」。分析方法大同小異，但當你計完數，上網一查個股既報價同你差萬丈遠時，你會唔會心都灰哂？書中舉工銀一例，假設預測來年盈利每股$1.0，歷史市盈率假設為6倍，但現價若高達$20.0，你又可以點做？等待還是心急進場吸貨？

去到最後，路遙開始明白Buffett點解話投資好簡單，Munger話從無見過佢計數。可能其實條數真係唔駛點計，只需要做一個簡單分析（某幾個比率、了解 business model、了解管理層）就決定到買定唔買，而重中之重係你買入既心態（no greed no fear but confident)同時機。

140: 新意網8008 -2014全年業績

主要數據請參考附表。

以下為需注意事項：

營運開支升至4,170百萬元，增加280百萬元/7%；相對股東基礎溢利既18.39%升幅，成本控制

理想

9月11日公佈業績，11月18日先派股息、滯後兩個月？

數據中心出租率跌2%至86%

業績簡報無cash flow statement?

大股東為新地0016，佔發行股份74.07%，股息分派比率為100%，

股息為11.46港仙時，股息相對今日股價$2.72，年息率4.21%

營運模式：
(a) 數據中心及資訊科技設施，出租數據中心、提供設施管理、網上應用及增值服務。(Net profit % exclude property 96%) (Profit margin 66.19%)
(b) 衛星電視共用天線系統(SMATV)、公共天線系統 (CABD)、鋪設電纜系統及保安系統，包括有關
系統之安裝及保養服務。(Net profit % exclude property 4%) (Profit margin 19.76%)
(c) 持有物業指本集團能產生租金及其他相關收入之投資物業權益。

100mil	2014	2013	%
Profit to Shareholders	$ 4.635	$ 4.074	13.77%
%change	13.77%	23.12%	-9.35%
ROE	13.60%	11.96%	1.65%
EPS(cts)	$ 0.1146	$ 0.1007	13.80%
Turnover	$ 8.46	$ 7.65	10.67%
Sales cost	$ 2.98	$ 3.02	-1.16%
Profit	$ 5.48	$ 4.63	18.39%
Profit margin	64.74%	60.52%	4.22%

Cash	$ 8.851	$ 11.112	-20.35%
P&E	$ 14.947	$ 10.632	40.59%

Divd(cts)	0.1146	0.1007	13.80%
Payout	100%	100%

總結：股東溢利維持穩定可預期增長，獲利全數派息(?)；營運模式特別係數據服務尚有1x%增長空間，成本控制理想、毛利率本年有出乎意料增長；資產負債表健康，大量現金無負債；管理層為新地，過往表現有信心，縱然近年有人事變動，但未見對集團營運有負面影響。

補充：2017年將軍澳數據中心落成可能會令毛利率及淨利潤短暫受壓，需留意工程開支。

沈旭輝訪談錄、中日地溝油外交、Apple iPhone6, Apple Watch、戴德梁行：一線鋪租回到 2011年水平

沈旭輝訪談錄：沈旭輝現象、精英家族、對人既宗旨係坦白、推廣國際關係

中日地溝油外交：日本政府收購地溝油作垃圾車燃料之用、亦有推廣自家的淨化地溝油器具到中國

Apple iPhone6, Apple Watch：Apple Pay(NFC), Taptic Engine, MagSafe Charging , Clances, Walkie-Talkie, intergrated experieces.

I can't want to get one!!

戴德梁行：」「一線鋪租回到 2011年水平」：今年上半年珠寶首飾、鐘表和電子產品的消費額均錄得明顯跌幅，其中以珠寶首飾及鐘表的按年跌幅最高，達16.7%；電子產品亦錄得14.9%跌幅。預期一線鋪頭第4季租金會持平或有單位數跌幅

巴菲特名言：球員比喻

「投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。」(1991年巴菲特給股東的信節錄)

~~近日心不能靜，對著這個計分板思前想後……投資已經不易，長期投資更不易……~~

止凡 -計劃生活
定每日看一份年報的目標，每日寫個140字既微博，持之以恆的實踐下去。好比浪費時間在這個計分跳板上，Munger都有話「次等既選擇係從機會成本比較出來」……

旺旺中期

存貨升17萬，貿易應收升7萬，應付應計大減，現金減50萬，借款升22萬

股息維持1.21美仙

利用低利率環境發行6億元票據（1.875%）

乳品全脂奶粉原材料價格大升45%，令毛利下降4%至38.5%

存貨周轉天數同比大升30天，源自主要是因為風味牛奶銷售與預期落差較大及去年奶粉缺貨，致原材料存貨相對增加。

2014年曾進行股份回購達2700萬（132億股份的中佔0.20%），價格介乎$10.42-$10.98。

政府補助金3686萬，升900萬

資本開支上半年同比上升$42百萬

重啟配送服務？加強鋪貨率？

讀後 -來參加巴菲特股東會

來參加巴菲特的股東會

A Weekend with Warren Buffett: And Other Shareholder Meeting Adventures

遠流出版社

這本書也算是輕鬆一點的財經(?)讀物，作者藉舉世聞名的Berkshire Hathaway(下稱BER)的股東會作為開頭，分享及評比總共廿二間作者參加過的的公司的股東大會。

作者Randy Cepuch(下稱Randy)還特別指出參加股東會需要注意的事項。如從接待股東的方式、點心/贈品既饋贈、主席報告既態度、對股東提問既回答方式等等，無須專業訓練，你都可以判斷上市公司是否值得持有，或管理層是否值得相信。

Randy參加的公司除了頂頂大名既BER之外，出名既公司還有Walmart, Citygroup, eBay, Google, Microsoft, Starbucks, Disneyland等。

每次出席後，作者在最後都會有四大指標去評價：教育性、娛樂性、贈品、飲食，再以A*至F等評級。非常有趣既休閒讀物!!