140字：0938 民生國際

http://news.stheadline.com/dailynews/headline_news_detail_columnist.asp?id=244706&section_name=wtt&kw=176

「頭條」：曾sir分析 -外部資訊

		Ave
ROE		3.90%	5.59%	4.32%	4.53%	1.15%
Net profit margin		1.99%	2.41%	2.31%	2.60%	0.63%
Operational CF		$87,125	$80,084	$32,639	$105,114	$130,661
Net Cash per shares	1,280,190	0.2937	0.1235	0.4074	0.3230	0.3208
Net Cash		$375,950	$158,102	$521,514	$413,549	$410,635
	Cash	$542,804	$440,770	$605,099	$606,806	$518,541
	LT debt	$166,854	$282,668	$83,585	$193,257	$107,906
PE		18.60	9.59	10.41	12.33	42.06
	PE high	27.655	19.050	16.290	15.470	59.810
	PE low	9.535	0.130	4.520	9.190	24.300

集團主要業務為珍珠珠寶銷售、鑲嵌；物業銷售。前者業務主要集中在歐洲，其次為北美及亞洲，佔比4.5、2.7、2.3。

2013年研究題材

140：達芙妮 -2009 業務、策略

2009年年報

業務：對外銷售鞋類及配件

• 品牌業務
• 達芙妮(Daphne)
• 鞋櫃
• 代理品牌
• 製造業務
•  

核心品牌：

自營：

1. 達芙妮 -「達芙妮D18」及「達芙妮D28」，
2. 鞋櫃

代理

1. 中高檔品牌「Arezzo」及「Born」及「Sofft」
2. Nike、Adidas

策略：

1. 「達芙妮」-增設500個銷售點 -250個直營店/專櫃 及 250個加盟點
2. 「鞋櫃」-加開250個銷售點
3. 向中高端女鞋市場擴展 -
• 購入「愛意」及「愛魅」- 兩個於港台專營中高檔鞋履的品牌，具200個銷售點、代理 加拿大品牌「ALDO」及美國品牌「Jessica Simpson」

2013年研究題材

140：0210 達芙妮 -2009年 財務數據

2009年年報

盈利部分：一次性認股權證虧損$203.5百萬（如撥回，盈利為$836.8）、政府補貼增$25百萬、滯銷存貨撥備急增$36.5百萬、稅項：分公司預扣稅$20百萬、發行可換股債券利息攤薄盈利$22百萬（原股權人盈利$$415.7百萬）（增加1億股）。

現金流：假設正常經營現金流入：$1019.5百萬（2008年$821.3百萬）、資本開支$142.8（2008年$234.3）、一次性認股權證虧損$203.5百萬、商譽減值$10.6百萬。存貨大減$476.3百萬（2008年增$320.5百萬、應收略加$20百萬（2008年大減$161.1百萬、應付增$35.5百萬（08年減$35百萬）

自由現金流：$1550.8百萬（08年$304.5

百萬）-$142.7百萬（08年$234.3百萬）=$1408.1百萬（08年$60.2百萬）

其他：TPG入股改善管理層。

評：基本面不變、現金及等價物因發債及權證大增、自由現金流劇增。可觀察。

140：1235 專業旅運

2012年年報

集團主營旅遊及旅遊相關業務。

營業額升11.9%至$1604.8百萬（2011年$1433.9百萬），主營業務溢利$263.8百萬（2011年$229.2百萬），股權人溢利升8.1%至$32.8百萬。經營所得現金淨額$53.2百萬或（扣除投資物業升值$8.5為$44.7百萬）。

集團專注旅遊業務，近半年購入元朗一物業作投資用。

股價如圖所示，於十一月大幅上升一倍，其後靠穩在$1.1，P/E 13x。無評級

咅

140：0536 貿易通有限公司

2012年年報
成立二十五年，專門從事貿易相關電子業務。如GETS(政府電子商貿系統)、Digi-Sign保安solution(銀行編碼器)及於中國發展相關業務。

GETS：包括協助香港海關的ROCARS電話查詢服務(Road Cargo Systems)，與國泰推行「無紙化電子貨運項目」，新開發的「Tradelink Box」(網上電子出入口報關表)，另外亦包含協助付貨人管理貨運費用結帳的「貨運代理發票」系統。
Digi-Sign：此為提升銀行保安程度的服務，即保安編碼器服務，現有十間銀行使用。另外，此系統亦有為香港警務處的智能委任證提供服務，佔集團收入16%，對比上年急增4位。

中國業務：處開發階段，合營公司「江蘇世成」及「上海匯通」均預期於2013取得盈利。


本年營業額$232.4百萬(2011年$206.2百萬)、經營溢利達$91.8百萬(2011年$74.5百萬)，每股攤薄盈利$0.102(2011年$0.090)，股數783.6百萬(2011年782.5百萬)。現價$1.66，扣除每股淨現金$0.188，P/E-adjusted 14.15x，5年平均ROE 19.73%。，評價買入。





補充資料
1) 競爭對手：0046 科聯 核下子公司

2)其他數據 (摘自2012年報)
 a) 資本承擔
(i) 於二零一二年十二月三十一日，並未於財務報表撥備的資本承擔為港幣1,531,000元（二零一一年：港幣470,000元），其主要關於本集團的平台硬件及軟件、電腦設備及辦公室
物業裝修。
(ii) 於二零一二年十二月三十一日，本集團有關中國合營公司江蘇世成網絡科技有限公
司（「江蘇世成」）的資本投資承擔為人民幣1,225,000元。

b) 或有負債
(a) 於二零零三年一月，本集團就TTS獲授的循環信貸額度提供港幣1,170,000元的銀行擔保。該擔保屬持續性擔保，於擔保責任獲全數付款、解除或履行後足六個月前不得放棄或解除。
(b) 根據GETS II合約的條款，本集團就妥善履行GETS II合約向政府提供來自一家銀行的銀行擔保港幣2,120,000元作為擔保。銀行擔保額度按每年佣金率1.5%（二零一一年：0.95%）計算，並以港幣2,120,000元存款的押記作為抵押。該信貸額度將於二零一三年十一月十五日前檢討。
(c) 根據ROCARS合約的條款，本集團就妥善履行ROCARS合約向政府提供來自一家銀行的履約保證港幣570,000元作為擔保。履約保證額度按每年佣金率1.5%（二零一一年：.95%）計算，並以港幣570,000元存款的押記作為抵押。該信貸額度將於二零一三年十一月十五日前檢討。
(d) 根據智能委任證系統合約及智能卡合約的條款，本集團就妥善履行有關合約向政府提供來自一家銀行的兩項銀行擔保港幣445,000元及港幣82,000元作為擔保。銀行擔保額度按每年佣金率1.5%計算，須以合共港幣1,000,000元存款的押記作為抵押。有關銀行將隨時檢討上述信貸額度。

c) 經常進行的交易
需留意項目：連至2012公司年報

2013年研究題材

華富 -林少陽 -20131217答客問

http://www.quamnet.com/vincentlamask.action?articleId=3295701

本篇只摘其中要點，

問：when you study a stock, what kinds of ratios do you focus on and for each of those rations, what is the minimum threshold you require? 

「若只看財務比率，我最看重股本回報率，以及公司如何獲致相關股本回報率。但是這並不是單一考慮因素，... 最佳的做法，是像畢菲特說的，要找到一夥足夠規模的雪種，並在一條夠長的滑道上，讓其不斷滾雪球般增長。你所說的公司，就是這類股份，他們是優質的雪種，而且生於一條夠長的滑道上。」

少陽這一點其實很重要，會問如何獲得這個ROE才是了解公司這個雪種最重要的事。

另外，以下亦是一些相關股份於近年留意的：

問：膽敢假設平均持有上述持股10年，請問林先生，本人的投資組合有較大機會於7年之內保持每年15%複合成長率嗎? 另請問這組合的達不到上述投資目標的風險大嗎? 若於現價買入，安全邊際足夠嗎? 0829、0984、1123、0270、

0374、0151、1137、0533、1170、0837。

「829，我們不是很肯定，其歷史上極之偏高的毛利及經營溢利率，是否能長久維持，否則的話，這是一盤很好的生意，但若毛利跌十個八個百分點，整盤生意的估值，便會很不一樣；

AEON Stores(984)，很好的管理層，過往很好的生意模式，經過最近急跌之後，估值看來重新變得吸引，只是不知道如何評估e-commerce對百貨零售業的衝擊；」

「除了270及151，其他的不夠膽說能夠持有十年，當中太多變數了。」

感謝少陽的回答，其解釋大約和我了解的一致，這個經營了近一年的投資組合看來需要於新的一年前調一下。

承上題，如何解釋上述提出的股票相關的雪種，如下：

0829： 優質的雪種，但其滑道是否夠長夠闊以維持不斷增長，在國內暫時沒有任何歷史/相關公司可以參考。這就是投資的其中一課，未來有太多不確定性，但作為巴老信徒，基於其

易於了解的性質 (從其年報及一些解釋 (轉)華富-艾薩 - 0829 神冠控股 ，我選擇對其未來投這一票。

0984：少陽指出其有很好的管理層，這一點是極大的提醒，但觀其年報及業務，我還是對其相關的公司價值存疑，或許可能因為我對這股的研究不足/興趣不大，只能觀望及留一手。

0270：眾所周知的股票，其供水業務真的極易了解，但除此之外，近年公司亦有朝不同方向發展，只是仍處於開發階段，但有絕佳護城河下，不失為投資組合極好的一員；估值方面，現價不算便宜，回落必定吸納。

0533：高息穩定之選，現階段處於行業週期低位，挑戰業務的護城河是否堅固；少陽亦提及其收租業務亦加強了公司的基礎，現價吸引

1170：極佳的管理層，小公司，主動維持股價，期待將來發展

其他股票根據少陽的分析，將會減持。

2013年研究題材

(轉)華富-艾薩 - 0829 神冠控股

http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?articleId=3265183&authorCode=ANA_IS&ppId=25892

艾薩$日誌讀者答問：神冠 13年12月13日

問： 我是在咖啡小敘開始時分享我個人表現的那人。謝謝您的評論，我喜愛您今晚所分享的。 在聚會中，一名男士問及有關神冠(829)的高利潤率。我曾經想過此問題 ，並想分享我的一般看法。  我僅假設自己是個香腸製造商，從神冠購買腸衣。我不知道與我的最終產品比較時，腸衣的成本是多少。我猜應該屬於低水平的>5%。當神冠年復年地提價10%，對我的成本造成的衝擊仍然輕微。假如沒有顯著折讓的話，我不會考慮轉用另一個供應商。此外，我亦要考慮新供應商的產品安全和質素。再者，我要擔心客戶對新腸衣的感受。那是為何神冠享有高利潤率的原因。我認為那是「議價能力」。 我喜愛此業務、此公司但非近期的股價。不過，我願意持有並觀望。  答： 您提到一些非常值得討論的觀點。為何您不在聚會中提出呢？很多人會學習並欣賞另類的看法。下次請您提出來，全世界都需要您的更多分享。 再一次多謝您。 ======================================= 食品安全、成本考慮、定價能力、最後也是最重要的：「股價安全邊際」。這個提問者也是一個經營者。 深度反思。

2013年研究題材

140：3828 明輝國際

無意間於貝沁才的2008年新股分析中看見，而工作公司與其有生意來往，好奇一看：

股價$0.900，淨現金$0.86，安全邊際80%後淨現金$0.743，公司溢利不變，來年市盈$0.890。



2013年研究題材

140：0374 四洲集團

這一年來，四洲集團 (0374)已經升了125%，但縱觀而言，請參考上圖。

四洲主要於中港兩港經營飲食零售 (近似759阿信屋) 及餐廳，為老字號品牌，成立自一九七一年。

現價$5.17，市盈18.12x，個人估值$3.00，已回歸並大幅超出價值，評減持，只保留一手。


2013年研究題材

140：0151 中國旺旺

集團主營飲食，分三部：米果類（佔比18%）、飲料類（54%）及休閒食品類（28%）。

收入升15%、毛利升28%及毛利率達40%、營運利潤及股東回報同時增加33%。存貨對比上年減少25%至360百萬，預付費用亦大降近半，使2013上半的營運現金流大增近2倍至$370百萬。

資本開支上升30%，主要用於擴產。

旺旺的佳績相比同行，確實顯出其獨特的品牌價值及管理者優秀的策略定位。

縱然半年報中多處提及中國消費放緩，但旺旺仍能維持理想回報，現價$11.02，P/E 34x，稍貴，候價入貨。

P.s.相對維他奶（0345）於的22%增長，旺旺的15%卻嫌稍遜。

140：0345 維他奶國際

0345維他奶 為本人其中最愛既股份之一，當然，我亦都十分喜愛享用其產品。

(數字以百萬計)
維他奶2013年半年毛利上升11%至$1,118(12年$1,010)，毛利率約48%，股東溢利上升6%至$182。現金淨額回復至$61，資本開支亦回復至$86，前因為需於澳洲及中國佛山擴充產能。
香港收入上升速度維持穩定(4%)，但於可見將來會被中國內地取代，中國收入已追近至$849(自12年$700上升21%)相比香港的$937，溢利香港及內地各為$165及$116。年報強調雖然各方材料上升，但憑藉其有效的議價能力，終影響不大。除中港兩地外，維他奶於澳洲的業務亦漸趨穩定，分別錄得收入及溢利為$255及$39.9。另外新加坡為新開發市場，透過統一食品獲取$42收入(12年$41)及$4.3溢利(12年$3.5)。最後，經營活動所得淨額上升26.5%至$359。

集團的資產表需注意的地方為應收款、應付款同時上升，雖然現金同況。仔細看附錄，應收款主要部份需於三個月內收取，情況樂觀；應付款亦主要集中在三個月內，正常；另外，現金增長10億，一半為到期的三個月存款，其他應為收入。

總結評級十分正面，現價＄１０。９２，P/E ３６。８７，觀望。

2013年研究題材

140：新股 -嘉里物流 0636

上市所得約1908百萬：51%為資本開支：分作三份，主要用於中國發展物流設施、其次東盟及歐美。

40%用於償還同系公司所欠，其餘9%用於營運開支。

集團主營物流、國際貨運及倉務相關業務。中國內地、香港、台灣及泰國為其主要經營地。

集團業績於二零一一年後有所調整。毛利率平均15%，純利率平均9%。公司主要優勢為其品牌及多年來對物流業的經驗，亦包括與多名大客戶的長期關係、自主研發系統。

集團策略只有擴張網絡及收購，其增長潛力受質疑。評價為觀望。

資料源 -公司年報

140：1314 翠華控股

• 翠華憑其35間餐廳於華南地區錄得收入$694百萬，同比上升42.7%：76%來自香港(12年82.5%)，23%來自中國(12年16.5%)，
• 香港25間分店(12年20間)，13年平均帶來$2千1百萬的收入，相比12年上升5.45%自2千萬
• 中國內地新增5間分店至總數9間，12年平均帶來$1千7百多萬收入，相比12年則下降12%
• 公司毛利率達69.8%
• 經營現金流上升77%至$126百萬，淨現金$931百萬
• 股東權益只有8%及12年的6.25%

• 「業績並無公佈同店銷售數據，公司表示現時雖有增長，但受經濟環境影響，從上市時的低雙位數下滑至今年上半年的個位數，中港兩地情況相若。」澳門日報

• 現價市盈率達46倍，但相對的股東權益回報率只有8%，雖然增長強勁，但現價完全脫離現實，持貨者宜三思而後行。

2013年研究題材

0374 四洲集團 終於 吐氣揚眉

以今日收市價$4.9計，

0423 經濟日報 14年半年報

較深刻或具重要性既重點為：集團發展晴報及自印刷行業轉營網上媒體及數碼資訊平台既策略。

財政收益方面：經營溢利維持，但除稅前收入大幅上升源自$2500融資淨收入大幅增加。現金自3億多減至1億5千多萬。從現金流表可見，上年同期主要現金流入來自投資業務，其經營現金錄得流出；而今年情況亦令投資者擔心，因三方面現金流均呈現流出。

投資亮點主要為對董事長石sir有信心，本身亦對晴報所提供之內容肯定。

140：0178 莎莎國際 2013中期報

純利率自2009年7.0%爬升至2013年9.2%，毛利率同樣自2009年爬升至43.9%至2013年47%. 經營業務淨現金由$111,587(09年)升至$323,303(13年)。
派息穩步上升$4.5仙至$9仙，ROE:5年平均16.14%，存貨天數由111升至131, 升幅18%。
每人經營獲利自$57k(09)升至$85k(13)。
零售店增11間，概念店supreme開業

香港首9月，香港零售銷售升12.5%，訪港大陸旅客亦增18.9%




2013年研究題材

毛利率 及純利率

http://hk.m.yahoo.com/w/kplus/question?qid=7008061800040

近日見不同專欄於分析時加入純利率和毛利率相關概念。簡單而言，前者是加上所有銷售成本，包括人工、鋪租等，而後者則只計及來貨成本。細節例子於網上有答曰：

federickwong回答:

希望以下簡單說明及例子可以比較容易明白(商業上有更清晰定義, 但亦視乎情況可能略有不同) 

毛利 (Gross Profit) 
銷售收入減去銷售直接成本 

毛利率 (Gross Profit Rate) 
毛利除以銷售收入, 一般以百分比表示 

純利 (Net Profit) 
銷售收入減去銷售直接成本, 再減去其他成本 

純利率 (Net Profit Rate) 
純利除以銷售收入, 一般以百分比表示 

例: 以$60元購入一批貨品, 以$100元全部售出, 售賣貨品之攤位租金及員工薪酬等開支為$30元, 則: 

毛利 (Gross Profit)=$100-$60=$40 

毛利率 (Gross Profit Rate)=$40/$100=40% 

純利 (Net Profit)=$100-$60-$30=$10 

純利率 (Net Profit Rate)=$10/$100=10%