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在香港，保利文化集團股份有限公司規模3.30億美元的首次公開募股(IPO)獲得了投資者的強勁追捧。他們認為保利文化是中國政府鼓勵發展文娛產業的一
大受益者。以成交額計，保利文化目前是全球第三大拍賣行。保利文化母公司是背景深厚的中央直屬企業中國保利集團，所以投資人認為保利文化可能從更多的政府
投資中受惠。但投資者也應該看到保利瘋狂增長中的隱憂。首先，中國狂熱的藝術品拍賣市場已經開始降溫。據藝術品市場信息供應商Artsprice.com的 數據，過去三年中國一直是全球最大的藝術品拍賣市場。但前進道路上也不乏波折。另據藝術品信息供應商Artron的數據，2003-2011年期間，中國 的藝術品拍賣成交額暴增35倍，達到140億美元。隨後由於經濟增速放緩以及政府的緊縮措施打擊了消費者的購物熱情，2012年拍賣成交額銳減了33%。 2013年中國藝術品拍賣市場稍稍回暖，但成交額仍遠低於2011年的峰值。在中國，購買藝術品很大程度上被視為一種投資，所以藝術品的銷售情況往往波動 較大，並且很容易受到經濟增長以及流動性狀況的影響。
此外，中國藝術品拍賣市場水分不小。在保利文化的藝術品拍賣交易中，實際完成結算 的交易成交額只佔到拍賣成交價的一半。這是中國市場的一個普遍問題，據裡昂証券(CLSA)估計，在香港市場，藝術品拍賣結算率為80%左右。隨著市場走 向成熟，這一問題本應該轉好，但卻在惡化。據保利招股書披露，2013年前10個月，保利文化的結算率從2010年的74%下滑至53%。
中 國藝術品拍賣市場還有高換手率的問題。在國內，藝術品持有期可以很短暫，甚至只有一個季節，比方說，買家在秋季拍賣中買下一件藝術品，次年春季再賣出去。 裡昂証券指出，在西方拍賣市場，商品持有期也開始縮短，從過去的五年縮短至三年，這也許與中國拍賣市場的迅猛增長有關。這種炒賣對拍賣行有利，因為它們可 以得到更多的交易傭金。然而一旦價格上漲陷入停滯，這種炒賣對投資者來說就顯得不太明智了。
拍賣行在中國藝術市場的主導作用也是一個風險所在。裡昂証券的數據顯示，在紐約和巴黎，通過畫廊和私人洽談等的交易佔到藝術品拍賣市場成交額的70%左右。而在中國，拍賣行的交易佔到市場成交額的近90%。
這 帶來了兩個問題。如果中國藝術市場像其它國家轉向私下交易，不僅拍賣行市場份額將出現下滑，它們也將失去在定價方面的巨大影響力。如果情況不變，拍賣行繼 續一家獨大，畫廊缺乏影響力，這將限制新藝術家的發展。畫廊不僅陳列作品，還起到培養藝術家的重要工作。源源不斷的新藝術品供應，是拍賣行維持增長的一個 必要條件。
中國的藝術品市場是一個賣方市場──拍賣中未成交拍品的佔比通常是全世界最低的。藝術品來源也是西方拍賣行面臨的一個問題， 但西方市場，發展新藝術家所需的畫廊網絡更為強大。中國的拍賣行雖然也會推廣新的藝術家，但它們畢竟是以盈利為主要目標的機構。畫廊稀缺使得中國藝術品市 場過度依賴傳統的水墨畫和瓷器。據Artron的數據，油畫和當代藝術品僅佔到中國藝術品市場的十分之一。
最後，由於競爭激烈，中國拍 賣行的利潤並不像西方拍賣行那樣豐厚。在中國，拍賣交易傭金較低，所以利潤率也更低。保利文化雖是中國最大的拍賣行，但也只掌控著國內拍賣市場約10%的 份額，在全球市場的份額僅為6%。蘇富比和佳士得各掌控著全球藝術品拍賣市場超過四分之一的份額。
但競爭還將進一步加劇。蘇富比和佳士 得均已在中國市場佔據一席之地。2013年，佳士得在上海舉行的首次拍賣取得了成功，今年將在中國大陸再舉辦兩場拍賣。根據中國政府的規定，蘇富比和佳士 得不得在中國市場上拍賣1949年新中國成立前的文物，但它們擅長拍賣國際藝術品、上等葡萄酒、珠寶首飾，近年來這一門類拍賣需求強勁。
鑒 於在國內的增長越發困難，保利文化需要讓投資者相信自己有能力拓展海外市場。保利文化非常熟悉中國藝術品，完全可以在全球藝術品拍賣市場發揮這一優勢。去 年該公司在香港舉行的拍賣成績不俗。不過，如果保利文化選擇在兩年前上市，情況也許會更好，因為當時中國市場尚在蓬勃發展，而外資拍賣行只能望洋興嘆。
（本文作者顧蔚是《華爾街日報》中國財富和奢侈品編輯，並負責該報中文網的原創內容。歡迎追蹤她的中文網博客”高淨值生活”，和每周五以中英文雙語同步發表的專欄。評論請發送郵件至wei.gu@wsj.com，也可以在新浪微博上(顧蔚WeiGu)追蹤她。）
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