巴菲特名言：球員比喻

「投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。」(1991年巴菲特給股東的信節錄)

近日心不能靜，對著這個計分板思前想後……投資已經不易，長期投資更不易……

止凡 -計劃生活
定每日看一份年報的目標，每日寫個140字既微博，持之以恆的實踐下去。好比浪費時間在這個計分跳板上，Munger都有話「次等既選擇係從機會成本比較出來」……

巴菲特給股東的信 2013

2012年，伯克希爾的總收益為241億美元。我們用了13億美元回購公司股票，這使得我們的資產淨值增加了228億美元。A、B類股票每股帳面價值增長了14.4％。在過去的48年，我們的帳面價值從19美元增長到114214美元，年複合增長為19.7％。

2011 巴菲特給股東的信 -法意研究部譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

波克夏A股和B股的每股淨值，在2011年成長了4.6％。自從現行的管理階層接手後，在過去的47年中，帳面價值以每年19.8%的複利速度，從$19成長到$99,860。


查理‧蒙格，波克夏的副主席及合夥人，和我一樣對於2011年的成長感到滿意。以下是重點：

2010 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

在2010年我們的A股及B股的每股淨值提升了11%。過去46年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到95453元，每年複合成長率達到20.2%。

2009 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

2009年，公司淨利潤為218億美元，每股賬面價值增長了19.8%。也就是說，自從現任管理層接手公司之後，45年來，每股賬面價值從19美元增長到84，487美元，年復合增長率為20.3%。

2008 巴菲特給股東的信 -歐斯麥譯

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

在2008年我們的獲利淨值減少到剩115億，使得我們A股及B股的每股淨值減少了9.6%。過去44年來(也就是現在管理階層接手以來)每股淨值從19元成長到70530元，每年複合成長率達到20.3%。

2007 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

我們在2007年獲利的淨值達到123億美元，為我們A股和B股的每股淨值提升了11%。過去43年來(也就是自從今天的管理層接手以來)總淨值從19塊成長到78,008美元，這是21.1%的年複合成長率。

2006 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟威 股份有限公司

致 波克夏海瑟威股東:

波克夏集團在2006年的淨值，增加了169億美元。因此，A股與B股的每股淨值，都較去年成長了18.4%。過去42年（亦即現任管理階層接手以來），每股淨值由 $19成長至 $70,281，平均年複合成長率為21.4%。

2005 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:

2004 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全體股東:

經結算本公司2004年的淨值增加83億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加10.5%，累計自現有經營階層接手之後的40年以來，每股淨值由當初的19元成長到目前的55,824美元，年複合成長率約為21.9%。

真正重要的是實質價值，而不是帳面淨值，而好消息是，在1964年到2004年期間，Berkshire已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個跨足各個產業的大型集團，其實質價值大幅超越帳面淨值，可以這樣說，40年來實質價值的成長率甚至遠超過帳面淨值21.9%的成長率，(想要對實質價值以及本人與查理孟格經營Berkshire的原則有更多的瞭解的人，我建議大家閱讀73頁的股東手冊)。

2003 巴菲特給股東的信

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2003 was $13.6 billion, which increased the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 21%. Over the last 39 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $50,498, a rate of 22.2% compounded annually.*

經結算本公司2003年的淨值增加了136億美元，A股或B股每股的帳面淨值增加了
21.0%，累計過去39年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的50,498美元，年複合成長率約為22.2%*。

2002 巴菲特給股東的信

• 本人最希望的是Berkshire每年都能穩定的超越指數幾個百分點就好。在Berkshire，我們寧願賺取變動不拘但達平均15%的投資報酬，也不要穩定的12%報酬。
• 企業通常有過度高估盈餘的情況
• 公司高層管治團隊的獨立性並其薪酬問題
• 獨立的董事必須具有豐富的商業經歷、積極的態度，並以股東利益為導向。其職責一是找到最優秀的基金經理人，一是協調爭取最低的管理費。
• 對會計師的四大提問
• 給投資人三個衷心的建議；

1. 第一，特別注意會計帳務有問題的公司，如果一家公司遲遲不肯將選擇權成本列為費用，或者其退休金精算的假設過於樂觀，千萬要小心。
2. 大力鼓吹EBITDA-亦即扣除利息稅負及折舊攤銷前盈餘的觀念更是一項危險的舉動，這意思好像說折舊根本就不是費用的一種。折舊應該是一項重大的損益減項。
3. 第二，複雜難懂的財務報表附註揭露通常暗示管理當局不值得信賴。
4. 最後，要特別小心那些習慣誇大盈餘預測及成長預期的公司。

兩書推介：

1. Levitt’s excellent book, Take on the Street.
2. John Bogle’s Common Sense on Mutual Funds

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:


Our gain in net worth during 2002 was $6.1 billion, which increased the
per-share book value of both our Class A and Class B stock by 10.0%. Over
the last 38 years (that is, since present management took over) per-share
book value has grown from $19 to $41,727, a rate of 22.2% compounded
annually.*

本公司2002年的淨值增加了61億美元，每股A股或B股的帳面淨值增加了
10.0%，累計過去38年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的41,727美元，年複合成長率約為22.2%*。

2001 巴菲特給股東的信

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire公司全體股東:

Berkshire’s loss in net worth during 2001 was $3.77 billion, which
decreased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.2%. Over the last 37 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $37,920, a rate
of 22.6% compounded annually.*

本公司2001年的淨值減少了37.7億美元，每股A股或B股的帳面淨值減少了
6.2%，累計過去37年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的37,920美元，年複合成長率約為22.6%*。

2000 巴菲特給股東的信

Menu:

查核上市公司向證管會申報的文件將有助你更能了解公司(如果你想收購的話)

好CEO原則：Bridges家族將出售事業的所得，與協助公司成功的數百位員工一起分享，

每個產業都會有景氣循環，(只有在券商做的投資簡報中，盈餘才會無止盡地成長)

一般的准則，諸如股利報酬率、本益比甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業未來現金流入流出的任何線索，否則與價值評估沒有一點關聯，有時成長甚至對價 值有損，要是這項投資計劃早期的現金流出大於之後的現金流入折現值

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

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To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致Berkshire所有股東:

　　　　　Our gain in net worth during 2000 was $3.96 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 6.5%. Over the last 36 years (that is, since present management
took over) per-share book value has grown from $19 to $40,442, a gain
of 23.6% compounded annually.*

本公司2000年的淨值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面淨值成長了
6.5%，累計過去36年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當
初的19元成長到現在的40,442美元，年複合成長率約為23.6%*。

1999 巴菲特給股東的信 - 繁中

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To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

Our gain in net worth during 1999 was $358 million, which increased
the per-share book value of both our Class A and Class B stock by 0.5%.
Over the last 35 years (that is, since present management took over)
per-share book value has grown from $19 to $37,987, a rate of 24.0%
compounded annually.*

本公司1999年的淨值增加了3.58億美元，每股A股或B股的帳面淨值皆成長
了0.5%，累計過去35年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值
由當初的19元成長到現在的37,987美元，年複合成長率約為24.0%*。

1998 巴菲特給股東的信 - 繁中

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

　 　 　 　 　 　Our gain in net worth during 1998 was $25.9 billion, whic
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 48.3%. Over the last 34 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$37,801, a rate of 24.7% compounded annually.*

1998年本公司的淨值增加了259億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級
股皆成長了48.3%，總計過去34年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，
每股淨值由當初的19元成長到現在的37,801美元，年複合成長率約為
24.7%*。

1997 巴菲特給股東的信 - 繁中

Menu:

• 只有當球進入最理想的框框時，他才揮棒打擊
•  就長期而言，艱困的市場環境有利於低成本營運的業者生存：
•  Berkshire在購併公開公司所採用的原則也是所有買家必修的學分，買方沒有理由以溢價進行購併，除非在以下特殊的情況下：a)相對於被購併者，其股價被高估，或者是b)兩家原本獨立的企業在合併之後所賺取的利潤高於原先的總和，
•  公司總栽的重點是擺在如何增進股東的權益，他必須清楚他要將公司帶往何處，以及要如何才能到達目的地，同時了解為何這樣的方法最適合所有的股東，當然更重要的是他對於達成這樣目標抱持著強烈的渴望。
•  公司總栽在爆發醜聞時，能拯救公司免於倒閉
• 詢問該行業的工作者的看法。Frank是一位相當優秀的經理人，因為業務的關係相當熟悉信用卡的行業，所以打從第一洞開始我就一直追問他有關這行業的種種問題

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1997 Chairman's Letter
1997年董事長致股東信


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:

致所有股東:

　

Our gain in net worth during 1997 was $8.0 billion, which
increased the per-share book value of both our Class A and Class B
stock by 34.1%. Over the last 33 years (that is, since present
management took over) per-share book value has grown from $19 to
$25,488, a rate of 24.1% compounded annually.(1)

1997年本公司的淨值增加了80億美元，每股帳面淨值不管是A級股或B級股
皆成長了34.1%，總計過去33年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每
股淨值由當初的19元成長到現在的25,488美元，年複合成長率約為24.1%*。

1996 巴菲特給股東的信 - 繁中

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:

Our gain in net worth during 1996 was $6.2 billion, or 36.1%. Per- share book value, however, grew by less, 31.8%, because the number of Berkshire shares increased: We issued stock in acquiring FlightSafety International and also sold new Class B shares.* Over the last 32 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $19,011, or at a rate of 23.8% compounded annually. 　

1996年本公司的淨值成長了36.1%，約62億美元，不過每股淨值僅成長了31.8%， 原因在於去年我們以發行新股的方式併購了國際飛安公司，同時另外還追加發行了一 些B級普通股*，總計過去32年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值 由當初的19元成長到現在的19,011美元，年複合成長率約為23.8%。

1995 巴菲特給股東的信 - 繁中

A/B股計劃

迪士尼/資本城合併

GEICO全面收購

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.

波克夏海瑟崴股份有限公司

To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
 致所有股東:

Our gain in net worth during 1995 was $5.3 billion, or 45.0%. Per-share book value grew by a little less, 43.1%, because we paid stock for two acquisitions, increasing our shares outstanding by 1.3%. Over the last 31 years (that is, since present management took over) per-share book value has grown from $19 to $14,426, or at a rate of 23.6% compounded annually. 　 

1995年本公司的淨值成長了45 %約53億美元，但由於去年以發行股份的方式 併購了兩家公司，使得發行在外股份增加了1.3%，所以每股淨值僅成長了 43.1%，而總計過去31年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值 由當初的19元成長到現在的14,426美元，年複合成長率約為23.6%。

1994 巴菲特給股東的信 -繁中

Menu:

1. 以合理的價格買進具有產業競爭優勢同時由誠實有才幹的人經營的做法
2. 透過購買企業而一併買入其特性，如買入全球性的企業即是間接投資於不同市場。與此同時，也可以了解其獲利的能力。
3. 我們將實質價值定義為一家企業在其生涯中所能產生現金流量的折現值，任何人在計算實質價值都必須特別注意未來現金流量的修正與利率的變動都會影響到最後計算出來的結果
4. 或許你會認為史考特飛茲的成功不過是盈餘循環的高峰、獨佔壟斷或是靠財務槓桿，不過全都不對，這家公司真正成功的原因在於總裁Ralph Schey優異的管理技能，
5. 選擇接受變動較大的前景，我們可以獲致比前景確定的方式更高的長期投資報酬。
6. 在承受風險時，Ajit跟我總是會將焦點擺在最壞的狀況下。
7. Berkshire的收購史。

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BERKSHIRE HATHAWAY INC.
波克夏海瑟崴股份有限公司


To the Shareholders of Berkshire Hathaway Inc.:
致所有股東:

Our gain in net worth during 1994 was $1.45 billion or 13.9%.

Over the last 30 years (that is, since present management took

over) our per-share book value has grown from $19 to $10,083, or

at a rate of 23% compounded annually.

　

1994年本公司的淨值成長了14.5億美元或是14.3%，總計過去30年以來，
也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的
10,083美元，年複合成長率約為23%。