Lou@安全邊際: September 2013

轉 -中國證券網：银行"停贷"从传闻变成现实钱荒第二季或回归

http://caifu.cnstock.com/fortune/sft_yh/tyh_tt/201309/2747010.htm?page=1

导读：从9月6日以来，反映银行资金面变化的shibor(同业拆借利率)全线品种开始一路上行。以隔夜利率为例，从9月6日的2.95%上涨至3.56%，以1个月期利率为例，从9月6日的4.48%一直飙升至18日的5.91%。

貸款不是停了，只是審批較慢，只想吸引高淨值客戶申請

2013年研究題材

0113 迪生投資、0891 利邦

0113迪生投資
香港中國台灣銷售奢侈品。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0613/LTN20130613568_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1212/LTN20121212127_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0710/LTN20120710195_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1213/LTN20111213156_C.pdf

0891利邦
利豐子公司：同系2387、494、8052利亞零售

2013年研究題材

0213 樂聲電子 -95%

偶然翻查最近回購報告，發覺一間取名相當接近某日本有名電子品牌既公司，略看一下AASTOCK既STAT拼新近報表，得出：

公司有長期回購股份紀錄，
主要業務為手錶相關，另外亦有關於物業建造、買賣、管理，酒店管理的。

在盈虧表上，手錶相關業務的年收入達十億以上並於近三年呈一定增長，同時亦帶來相當數量的現金流入；另一方面在資產負債表上，集團於最近一年有一筆估值達64億5千萬既待售物業。

驟看之下，總認為公司不務正業，偏向地產業務方面發展開去，而供投資者參閱既報表亦充斥相當多不明所以既數字。因此，其投資價值只能配上一個問號。

2013年研究題材

成本效益

要從頭開始累積起投資本金確實唔係容易既事，翻查各家不同證券行，每筆投資需要既合理佣金約為$50 至0.25% -0.125% 不等。（周生生/致富）換句話，每筆投資金額最少要達到$20000才具有「成本效應」。

其實若果將不同人既意向聚集起來，$20000甚至$200000不難達到，但單單由自己出發，只可嘆談舉步為艱。

0533 金利來 2013下半年年報

撮要：

營業額下跌7%，源自中國大陸的銷售下降10%
毛利下跌9%，毛利率下降至58%，源自存貨管理未能有效執行
市務成本及行政費用分別減少4%及25%
零售成衣股：留意存貨及應收款項的增加速度。

跑步札記 (一)

16/9/2013 訓練

A part:: 3000m level 3 60% energy,
B part: 600m 80% + 200m rest -non stop running MARKED TIME: 2:30

將來賽事：
10k 迪欣湖
渣打馬拉松

將不同事記在不同blog其實相當麻煩，所以只好從今開始集中係同一個blog。

2013年研究題材

0759 CEC國際 2011-2013年報

2011至2013年報主要包含759阿信屋既業績，略讀後感如下：

集團係零售業務方面取得驚人發展，比管理層所預期為佳。可見於其分店擴張計劃得到驗證。
(計劃)首階段由2010年7月7日啟市至2011年4月，分店數目為11家。第二階段由2011年4月起至2011年底，分店數目將增至約60間，第三階段將至2012年年中，目標增至約90家。以180家店舖為未來中、長期目標，並期望最終能發展至300家的規模。
- (實際上)於2011年10月31日，集團已開設49 家分店。(-11)；於2012年4月30日為：71家。(-29)；於2013年4月30日，分店總數為134家。
以電子業務既資產支持零售業務既產出，資本性支出 (CAPEX)於現階段較低
同樣地，電子業務既現金流去支撐零售業務既發展
經營模式為直接取貨，降低成本

2013yr
1) 財務數字相關

為1,279,701,000港元（ 2012年：795,593,000港元），較去年增長約60.8%。增長主要來自經營759阿信屋之零售業務，錄得812,150,000港元（2012年：241,158,000港元），增幅約2.4倍。零售業務於本年度已成為本集團之最主要收入來源，佔總收益約63%（2012年：0%）
759阿信屋於本年度增加了63家分店，於2013年4月30日，分店總數為134家（2012年：71家）。本集團之整體毛利率為27.9%（2012年：23.6%），較去年增加4.3個百分點

資本性開支仍維持較低水平，為2,501,000港元（2012年：3,568,000港元）。(0345 四洲集團為 2012年 -$52,552,000 及2011年$79,489,000)

759阿信屋更需要採取較穩健的選舖方針來對應之。一來避免於一線購物地段及遊客區內開舖，反而盡量選擇位於生活區之商場及商舖設立銷售據點，另一方面，盡量尋找較大及較寬敞而可能人流較少的位置，以較低的呎租來抵銷租用較大的面積。本年度，總體店舖租金佔零售收益維持約9.7%（2012年：11.9%）

本集團於2013年4月30日由各銀行提供之借款總額為431,137,000港元（2012年：279,087,000港元），較去年度增加152,050,000港元。於2013年4月30日，本集團資本負債比率*為0.39（2012年：0.31)

2) 開店相關

董事會現計劃下一財政年度增至180家，當發展至180家分店規模後，會以一年時間審視759阿信屋受香港街坊的接受程度，並檢討及改良各項營運細節，亦有需要為部分店舖的地點及設計作適當調整及整頓。若按計劃實踐後759阿信屋獲確立給香港市場廣泛接受的話，本集團將會於往後兩年每年新增60家分店，合共120間分店。

可以留意，每憑第一及第四既增加數目都會分別呈大幅上升或相對減少

3) 經營方針相關

759阿信屋除與海外的本土批發商訂貨，更逐步與更多更大型的經銷商建立供應關係。同時若干廠家亦開始向759阿信屋直接供貨，我們希望藉著這些機會，建立穩定且價格具競爭力的貨源供應。未來將更全面地排除一些議價困難及未能容許自由定價之本地供應商。

儘管電子市道仍然低迷，穩定的線圈業務依然是集團重要的資金流入來源，並為期內店舖網絡急速拓展提供重要支援。

另一方面，本集團將更加善用發展多年完備的中山總廠生產設施，壓縮資本性開支。

自零售零食後，會引入小玩意/開展超市。「本集團將以百分之二十的分店同時銷售食品及住宅用品。」

4) 公司治理

高級管理人員於截至2013年4月30日止年度之薪酬組別如下：

人數
薪酬組別 2013年 2012年

零至1,000,000港元 15 17

個人權益佔已發行股本
董事姓名（附註2）公司權益信託權益權益總額之百分比
林偉駿先生 29,955,188 442,295,660 442,295,660 472,250,848 70.89%

溢利

分店

資本開支

毛利率

$1,279,701

134

$2,501

27.9%

$795,593

71

$3,568

23.6%

電子

零售

佔比

$812,150

63.5%

$241,158

30.3%

貸款

利息支出

利息對溢利

$431,137

$13,451

1.1%

$279,087

$9,796

1.2%

2012yr

由於本集團努力控制電子元件業務之規模，近數年資金逐步回籠，自2009年起本集團動用部分回流資金購置香港的包括住宅、商舖及工廈單位作自用及投資用途。

期內，經營溢利為30,474,000港元，較去年同期之41,993,000港元減少約27.4%。鑑於本年度之投資物業公平價值收益較去年同期減少約12,915,000港元，若扣除當中差額，經營溢利水平則較去年同期上升1,396,000港元。

負債方面：

2011yr

零售業務

於回顧期內，本集團對零售業務之年資仍然淺薄，目前仍未具充足的經營實績來說明「759阿信

屋」之業務成功與否。然而，自去年7月開業以來，「759阿信屋」之業務規模，隨著店舖數目之增加，銷量、進貨量以及會員人數都持續保持上升勢頭。我們將「759阿信屋」之發展分為3個階段，首階段由2010年7月7日啟市至2011年4月，分店數目為11家。第二階段由2011年4月起至本年底，分店數目將增至約60間，目前「759阿信屋」正處於此階段。第三階段將至明年年中，目標增至約90家。於2011年10月31日，集團已開設49 家分店。期內零售業務的收益額為54,503,000港元，佔集團總收益14.8%。零售毛利率為27.8%，較傳統電子元件製造業務為高，零售業務經營虧損為2,301,000港元。

2013年研究題材

0357 美蘭機場 2013年上半年報

國策扶持：免稅店、開放航線

今人主要目標：擴大免稅店面積，增加國際航線，藉強化當地運輸網絡加強旅遊方面發展。

主要收入來自：

特許經營權(包括：品牌引入)、
貨運及包裝收入(包括：航線收費、航空公司收費、貨運收入)

收購事宜：

海航集團擁有30%海航機場股權 =>期望以A股募款 (若定價相若，需支付2,694百萬)
啟和投資公司擁有24.5%股權 => 已收購並付出2199.9百萬

展望：旅遊設施建設、免稅持續擴大、國內外航線平穩發展。

人事：CEO改為楊小濱，張佩華為副總裁兼CFO，新增副總裁並由吳健擔任

2013年研究題材

信報讀後：Internet banking in China

繼阿里成立小型資本基金服務後，蘇寧、騰訊0700亦向監管當局申請相關業務，國有企業的優勢被削下來。另一邊廂，上海自貿區展開測試，放寬金融、法律規範：中國真的「開放」起來了嗎？五、十年後的前景如何？壞帳方面又要如何處理？

今日點評：順豐售股融資

全文載自：ETNET
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=special&newsid=1481

　摘錄：「對一眾「淘寶精」來說，「順豐」二字一定不會陌生，網購衍生的產業鏈當中，快遞行業最直接受惠，順豐速運可謂表表者。該公司上月宣布配售股份進行融資，今個星期股權變更手續陸續完成。雖然順豐否認鋪路上市，但市場傳言從未歇息，內地仍未重啟IPO，要上市的話，香港自然成為首選。」

原來網購既受惠者除左一眾既小商戶，原來帶動左物流運輸業。估值方面，「如參考聯邦快遞(FedEx)及DHL分別22及16倍的市盈率(PE)，順豐估值應該是240億元至330億元之間。」。而風險方面「據內地傳媒報道，順豐現時的貨倉辦工室等大部分並非自置物業，時刻受租金影響，因此該公司打算投資50億元(人民幣.下同)用於購入轉運中心、設備等「重資產」以進行轉型，目前已經投資了十多億元，但外界估計實際所需資金可能達百億，為了公司可以長遠發展物流業務穩坐「一哥」地位，確有融資的需要。」土地資源需特別留意。

2013年研究題材

轉：國內行業分析 -中國證券網

此轉載包含：銀行、零售、百貨、珠寶、網購。分析乃對比上半年經濟環境。

我们分析上市银行整体逾期贷款较年初增长22%,中小银行逾期增长43%,幅度较大;同时,上市银行逾期/不良平均回升21个百分点至171%较高水平,显示不良回升压力仍在。我们认为部分逾期/不良指标较高银行或面临更大压力。
http://www.cnstock.com/v_company/scp_ggjd/tjd_hyzs/201309/2726627.htm

行业观点

　　11月零售行业销售增速数据回升：11月零售行业百货类上市公司的销售数据普遍好转，主要受益于1、实体渠道普遍在11月加大促销活动的力度；2、出于库存压力，高端品牌对促销活动的支持力度大于往年，吸引高端消费者回流；3、11月中下旬气温开始显著下降，换季因素与促销旺季叠加。

　　行业估值水平已至历史低位，安全边际较高：零售行业平均PE估值处于近7年来历史最低水平；从全市场比较观察，零售行业相对沪深300指数的PE相对估值倍数回落至08-09年水平。

　　我们重点跟踪的40家百货（剔除异常值）2012-2014年平均PE估值分别是15倍、12倍和10倍，2012-2014年行业净利润（一致预期）平均预测增速分别为6.5%、19%和17%，目前的估值水平安全边际较高。

　　选股策略：我们对主要百货类上市公司的百货类物业情况进行统计，综合考虑上市公司的区域地位、单店体量、增长潜力和成本压力等因素，并结合PE估值，选择未来成长潜力大、费用压力较轻且具备较高的估值安全边际的公司。

http://www.cnstock.com/08yanjiubg/sjwj/201212/2406478.htm

　　珠宝专卖店:珠宝意外火爆,苏宁模式激辩。珠宝行业受电商冲击小,需求增长空间大。受金价下跌刺激,黄金珠宝企业前2季度收入增18.3%、54.9%,但因产品结构变化,毛利率和净利率有所下降。苏宁云商致力于向互联网零售新模式的转型,能否成功仍待时间验证,但公司短期业绩大幅下滑不可避免。

　　专业市场:盈利模式受需求、成本冲击最小。专业市场企业1H销售增28.5%,1Q、2Q毛利率分别较去年同期升1.6、3.8个百分点至53%、53.3%,是唯一毛利率大幅提升的板块,且销售、管理费用率维持稳定,行业ROE同比升0.2个百分点,显示物业经营方比商户具有更强的议价能力和盈利稳定性。 (咩係專業市場?)

百货行业:基本面乏善可陈,并购价值凸显。产业资本的增持热情,经济低迷、市值下跌,使得许多现金流充裕、自持核心地段物业的零售公司已极具并购价值。

http://www.cnstock.com/v_company/scp_ggjd/tjd_hyzs/201309/2728439.htm

2013年研究題材

投資原則 (未完成)

經過幾個月不斷係唔同既報章、論壇、BLOG遊走，終於決定要再重新上路去學習投資。
首先要將自己既投資方向重新clarify，

原則：勤練、自律、長時間、知道進出位

1. 年份 >10
有往績、歷史既公司一定比起剛上市或少於十年既公司更有可信性。

2. 派息紀錄、經營現金流
a.) 派息其實唔重要，若果公司能正確運用並產生高於自己既投資回報率，當然唔支持派息。b.) 退之求其次：派息紀錄長時間(10年)維持一定水平或一路穩步上升，偶而發生既減少需進一步查考年報以了解相關事宜。經營現金流既參考方法與派息大致相同，具有長時間(10年)既上升趨勢。經營現金流加上其餘兩項現金流組成既現金流入或流出係好多程度上決定公司表面既營收，簡單地先了解一下有助篩走使用財技製造虛假營收既公司。

3. 董事或管理層
從不同既途徑去考察管理層既為人係決定投資該檔股票既首要條件，要睇出管理層要勇於為股東謀求理想回報。另外，若管理者手持大額股票亦具參考價值，從觀察經驗，40% ~60%甚至更高。

4. 適當債務利率、
曾經有仔細翻閱過年報，大部份負債既公司都會有一筆比較大額借貸集中係某一時段，若果處於低利率區間並所產生既利息足以被營收輕鬆支付，亦會立入參考對象。

5. 股東回報率
Net profit/Equity，有參考價值既數字，同派息或經營現金流類同，需要從長時間平均值入手，另外，亦可從呢方面著手去篩選質素參次既股票。

6. 現金
現金不需多作解釋，就係整體公司既生存能力。公司運用現金既方法對決定投資該公司有高度影響。從歷史上了解公司如何運用不易得來既資金唔多唔少會拉近投資者與公司既距離，有機會知道公司既週期並規律，用以加強投資者對短期波動既信心。現金流相對股價亦具微妙既參觀價值

7. 資本開支
了解公司既變現能力，資產投資回報率。與派息有極大關聯，長期被忽略既一項，只能於年報加以搜索才找到，十分十分重要。

8. 行業行情

(未完成)

2013年研究題材

溢利	分店	資本開支	毛利率
$1,279,701	134	$2,501	27.9%
$795,593	71	$3,568	23.6%

貸款	利息支出	利息對溢利
$431,137	$13,451	1.1%
$279,087	$9,796	1.2%

電子	零售	佔比
	$812,150	63.5%
	$241,158	30.3%