轉：板塊拆局：佐丹奴質優 鱷魚恤冷敲

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板塊拆局： 佐丹奴質優 鱷魚恤冷敲 繼上兩期因應市場焦點談過香港銀行及內地銀行板塊後，今期返回正道，繼續「衣食住行」系列。繼早前談過內地體育用品板塊後，今期改談服裝連鎖店板塊。 隨著近年Fast Fashion風興起，使到服裝業的競爭加劇，也增加了對存貨及現金循環周期管理的難度。思捷環球(0330) 的「未落」，或多或少與此有關。 連同思捷環球在內，現時共有14間上市公司從事服裝連鎖店業務，若從股東回報率(ROE)去判斷，板塊內的公司良莠不齊，可選擇的並不多，其中佑威(0627) 更在金融海嘯爆發不久後，便被德意志银行香港分行申请清盘，股份自2008年9月一直停牌至今。 事實上，佑威的生意仍是有利可圖，在截至2013年3月底止，仍錄得833.3萬元盈利，邊際純利為2%。雖然佑威的盈利能力難言理想，但總算是仍有盈利，奈何當年因擴張太快，導致資金鏈管理不善，成為金融海嘯的犧牲品之一。 佑威的現金周轉期只有35.57天，在板槐中位處偏低水平，只是略優於榮暉國際(0990) 的32.76天。對服裝連鎖店而言，除了現金周轉期，存貨周轉期也是重要一環，若果天數過多的話，有可能反映公司存貨積存，未能及時出售，變成「明日黃花」。在板塊中，存貨周轉天數超過200天的公司包括：鱷魚恤(0122) 、慕詩國際(0130) 、包浩斯(0483) 及寶勝國際(3813) 。 相反地，存貨周轉天數低於100天的公司，計有達利國際(0608) 、佑威(0627) 、JOYCE(0647) 及佐丹奴(0709) 。在這些公司中，以佐丹奴的股東回報率(ROE)最高，達27.96%，原因之一是該公司的邊際盈利較佳，達14.6%，算是板塊內的較佳選擇。然而，佐丹奴的估值並不便宜，市盈率(PE)為14.6倍，市賬率(PB)更高達4.1倍之高﹗ 鱷魚恤的股東回報率為20%，邊際利潤亦有14.13%，而且市盈率和市賬率分別只有1.63倍和0.29倍，十分超值﹗值得留意的是，公司的部分盈利是來物業投資及出租，以及物價價值重估；雖然本業表現平平，但仍可視之為冷敲之選。另一方面，邊際利潤達16.3%的YGM貿易，是板塊內盈利能力最佳的一員，也值得留意。